[a股最近政策]A股回调白马频“失蹄”基金经理：无需过度悲观

中国证券报本报记者 陈书玉

炙手可热赛车场稳步修正，百亿龙头股接连大跌，上周A股消费市场的低迷整体表现让股权投资人感到忧虑。

截至9月23日收盘，沪指再次失守3100点。此轮消费市场修正始于7月5日，由此可见沪指尚处于3400点，目前已上行近10%，在此之后，重仓炙手可热赛车场股和龙头股股的机构股权投资人受负面影响较大。据Wind统计数据统计，近两个多月的时间里，有368只公募基金上涨幅度超20%。

那么，此轮消费市场修正与3~4月五月份上涨答区别？欧洲央行激进升息背景下，对A股股权投资负面影响多大？公募基金副经理如何看待后市股权投资？对前述问题，中国证券报本报记者专访了多位公募基金副经理，他们多数认为，现阶段A股消费市场受亚洲地区外双重有利因素的负面影响，引致消费市场信用风险偏爱回升，出现了情绪化上涨，但从估值上看，A股股权投资高性价比急速提升，后市不用过于乐观。

此轮修正答相同？

7月年来消费市场修正主要受中报季披露业绩预期下滑、国外稳步收紧及在政治上局势在政治上有利因素反气旋等多方面负面影响。摩根士丹利交银施罗德公募基金信息部副总监兼公募基金副经理王澄海在接受中国证券报本报记者专访时此为表示。

王澄海具体指出，亚洲地区上看，受亚洲地区禽流感反复与上游原材料价格维持高位负面影响，二季度全A业绩预期增速再次冲高。国外方面，英国通胀率见顶预期破灭，欧洲央行不得已连续大幅升息以应付通胀率阻力，美元指数稳步上行，消费市场对汇率上行有所忧虑。除此之外，美韩上周在贸易中国经济政策层面举动频频，消费市场忧虑对亚洲地区风电及新能源车产业链出口产生有利负面影响，而前述产业也是在此之前惟一的高景气方向之一，成交拥挤度相对较高，消费市场容易放大前述中国经济政策的有利负面影响，主流赛车场修正，进而压制消费市场整体整体表现。

谈到此轮消费市场修正与3~4月份相比的分野，王澄海认为，此轮修正同样受了禽流感形势负面影响，但与在此之前相同的是，此轮禽流感对亚洲地区物流配送负面影响相对较细。除此之外，现阶段面临的外部有利因素更为复杂，别列济夫冲突陶凯元并无，欧洲石化工业紧张，英国不得已分担更大的中国经济通缩信用风险，坚定升息以应付通胀率，国外衰退信用风险加剧的同时在政治上局势在政治上反气旋急速，消费市场也担心外花冈町分担阻力。

东方公募基金权益信息部宏观策略研究员飘洒表示，7月年来消费市场的明显反弹，主要源于国际在政治上局势在政治上矛盾升温，加之国外欧洲央行货币收紧仍杨开第缓和迹象，8月中国经济统计数据显示亚洲地区需求复苏依旧不够牢固，引致消费市场信用风险偏爱全面回升。相对于今年3~4月的消费市场上涨，本次消费市场反弹是在中国经济弱修复的宏观背景之下，虽然现阶段亚洲地区散点禽流感仍对中国经济有所冲击，但较二季度华东禽流感冲击已有所减弱，同时也面临国外较复杂的国际环境，但现阶段亚洲地区基本面对消费市场整体表现或能提供一定的支撑。

欧洲央行鹰派预期或已见顶

此轮消费市场修正中，国外流动性的稳步收紧引发了消费市场的忧虑。那么，在欧洲央行连续大幅升息、中美利差倒挂加剧的背景下，对A股股权投资的负面影响究竟会有多大？多位公募基金副经理表示，事实上，欧洲央行升息对亚洲地区的负面影响主要体现在对汇率的贬值阻力，对A股的理论负面影响较为中性，目前出现的只是情绪化上涨，上涨空间有限，同时，欧洲央行升息预期或已见顶，最差的时候或已过去。

目前消费市场对欧洲央行的鹰派预期已经很充分，上周的预测中值是欧洲央行将在2023年将利率提高至4.6%左右，对消费市场来说，这或将是终点，在此清晰的预期引导下，后续可能不会有更‘鹰’的信号。融通逆向策略公募基金副经理刘安坤对中国证券报本报记者表示，欧洲央行升息对美股的负面影响会更大，欧洲央行的表态非常明确就是抑制通胀率，所以美股的上涨一是因为流动性收紧，二是因为企业盈利伴随着中国经济降速的放缓。欧洲央行升息对汇率有一定的负面影响，但是对亚洲地区股市实质性负面影响不大，只是预期上的负面影响。我国目前的货币中国经济政策仍旧保持定力，处于较为宽松的周期。

飘洒也认为，欧洲央行升息对亚洲地区的负面影响主要体现在对我国汇率的贬值阻力，但汇率贬值对A股的冲击更多是出现在人民币急速贬值的阶段，假若人民币只是温和贬值，实则对A股负面影响较为中性。往后上看，人民币贬值阻力相对可控，央行仍有外汇存款准备金、逆周期因子等调节工具来稳住汇率贬值预期。除此之外，随着今年年底欧洲央行升息节奏放缓，英国10年期利率和美元指数存在见顶回升的可能，由此对亚洲地区的负面影响也可能会减弱。由此，基于外围流动性对A股的负面影响上，应付策略并不用过于乐观。

王澄海表示，A股股权投资的核心负面影响有利因素是亚洲地区中国经济的增长预期，在出口方面支撑有限的情况下，年底中国经济政策基调预计将再次重申稳增长，进而对宏观中国经济大盘及A股形成利好。尽管短期上看，中美利差倒挂，汇率贬值，在情绪层面会打击消费市场信用风险偏爱，但是中国中国经济形势与全球主流中国经济形势存在较大差异，通货膨胀并不是现阶段的主要矛盾，受新冠肺炎禽流感负面影响，中国经济增速有所放缓，稳增长和稳就业阻力较大，保持流动性合理充裕的必要性仍然较强。

A股股权投资高性价比提升

那么，A股此轮修正是否已接近尾声？在上周接连向下修正后，目前，多数公募基金副经理都认为，消费市场估值已处于较低水平，股权投资高性价比在稳步提升，对后续股权投资无须过于乐观。

飘洒指出，现阶段全A非金融非石权益信用风险溢价(ERP)已跌破负两倍标准差，消费市场总体可能已处于历史估值低位，后续上涨空间或有限。

中信保诚公募基金副经理张弘表示，从估值角度上看，消费市场整体估值不是特别高，2/3的行业板块已经处于历史上比较低的水平，基本上在10%~20%分位水平，指数的上行是可控的。不过，部分行业可能存在结构性阻力，中国经济政策的力度对后续消费市场的走势可能有一定的负面影响。短期上看，一些跟中国经济相关的行业其实已经修正了两年，处于较低位置。长期而言还是成长风格会比较占优势。

王澄海认为，经历了上周震荡休整后，现阶段A股核心指数及主流板块估值水平均回升到今年4月消费市场底部水平附近，部分板块已经低于4月底部估值水平，即使与2018年消费市场底部相比，也有少数板块的现阶段估值更低。基于现阶段A股消费市场估值均处于较低水平，对A股消费市场没有必要过于乐观。

展望四季度，在信用发力效果逐步显现，年底中国经济政策预期再次增强，冲刺全年中国经济增速目标的背景下，中长贷增速则大概率进入修复上行期，现阶段绝对估值水平及拥挤度较低的价值风格可能相对占优。具体方向上上看，关注基建相关的建材、地产后周期相关的家电，以及随着居民收入预期改善，同时禽流感防控中国经济政策更加科学成熟，有望受益消费复苏的食品饮料等。除此之外，成长性行业中也将存在结构性机会，重视国产替代方向以及受益于原材料成本上行的风电、强中国经济政策支持的大储能板块等。

刘安坤认为，上周大盘修正后高性价比在提升，上证50、沪深300的估值接近4月底，消费市场整体会慢慢企稳。随着亚洲地区中国经济预期触底恢复、地产中国经济政策边际放松等有利因素，价值板块可能会更占优。细分方向上，可以关注地产股中市占率能够提高的企业，国外能源贸易格局变化带来运输需求上升，对应的油运、造船企业，还有消费方向的航空、酒店企业，除此之外，能源相关的原油、煤炭等中长期上看还会有机会。

景顺长城公募基金股票股权投资部执行总监杨锐文认为，在全球大通胀率的背景之下，未来几年的增量机会在减少，长期成长的机会可能变得更为稀缺与珍贵。站在当下，未来比较明确的主线无外乎三个方向：能源线、自主可控线和消费升级线。

对新能源，杨锐文特别指出，全面性的贝塔机会已经过去了，未来主要是阿尔法机会。不过，毫无疑问，基于能源线的机会是稳步的，但最容易赚钱的时候已经过去了。

（责任编辑：冀文超 ）