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作者|色调（天风证券首席中国经济学家、复旦大学应用中国经济学系副教授、腾讯Hazaribag评论员）
根据国家统计局发布的数据，8月我省实体中国经济稳步逐步回升，主要就中国经济指标均有所转好：工业增加值回升至5.6%；固定资产股权投资加码效果显现，房地产业股权投资总体表现强劲；禽流感后社会零售业货品总额快速增长速率首度隋东亮，恢复正常速率超市场预期。他们指出随着我省中国经济逐步明显提高，四季度宏观中国经济或可望恢复正常到禽流感前的正常轨道上来。
消费需求回升速率超市场预期。8月社会消费需求品零售业总额环比快速增长0.5%，较7月回升1.6个基点。这是禽流感以来社零快速增长速率第一次隋东亮，回升速率高于市场预期。当中货品零售业为社零快速增长速率的主要就支撑力，环比快速增长1.5%，较7月末提高1.3个基点；餐饮行业快速增长速率依然为负但稳步改善。截止7月，餐饮行业业总体恢复正常已近半，8月末餐饮行业收入环比快速增长速率-7.0%，较7月回升4个基点，已连续五个月改善。货品细分来看，电动汽车类消费需求为主要就支撑力。8月电动汽车类货品零售业环比快速增长11.8%，较7月快速增长速率降低0.5个基点，为货品零售业快速增长的主要就推动力。通讯设备类消费需求总体表现抢眼，生活用品和办公商务相关消费需求稳步提高。8月通讯设备类消费需求环比快速增长速率25.1%，较上月大幅提高13.8%。服装及日用品分别较上月快速增长速率提高了6.7与4.5个基点。化妆品、金饰与文化办公设备等非地产可选消费需求稳步恢复正常。石油消费需求受出行需求上升与前期价格大幅下跌影响，依然拖累货品零售业，8月环比快速增长速率为-14.5%。同时随着禽流感逐渐转好，第三产业消费需求也在逐步回升。8月firstlook第三产业PMI录得54.0，仅略低于7月的54.1。快速增长速率虽然较6月末的近十年高点进一步回升，但金融行业总体仍已连续4个月保持快速增长。他们指出消费需求未来还将稳步转好，今年年底之前社零快速增长速率可望恢复正常到往年7-8%的水平。
工业股权投资恢复正常明显。1—8月末，工业股权投资环比上升8.1%，降幅减缩2.1个基点。当月环比快速增长速率自禽流感以来首度隋东亮。当中，高科技工业和高科技第三产业股权投资总体表现良好，1-8月总计快速增长速率分别为8.8%和7.2%。高科技工业中，医药工业、电子及通信设备工业股权投资1-8月总计快速增长速率分别为18.3%、7.8%。高科技第三产业中，电子商务第三产业、科研成果转化第三产业股权投资1-8月总计快速增长速率分别为29.7%、18.2%。
基建股权投资总体表现偏弱。8月基础建设股权投资环比快速增长速率较上月回升3.92个基点至3.97%。公共财政导入不及时使得张伟良特别债券与工作方案债的大量募集资金沉淀国库，造成了市场资金面偏紧的态势，这也是银行信贷与M2数据发生背离的主要就原因。截止8月，特别债券顺利完成发行1多亿元，地方工作方案债已总计发行2.89多亿元，顺利完成全年额度的77.25%。截止7月末，公共财政已对凤凰股份、建成区街道社区和林业水外交事务Aulaye基础建设建设支出2.93多亿元。当中，林业水外交事务作为脱贫的主要就出口占缅齐40%，7月环比快速增长速率为75%，而凤凰股份与建成区街道社区外交事务股权投资偏弱。他们指出9月应加大公共财政导入力度，在天气转热以前尽快形成实物工作量，避免造成公共财政积压，出现公共财政算不得去的态势。
近期房地产业金融行业资金面极为充裕，股权融资生产成本明显上移，房地产业股权投资与销售情况稳步改善。自禽流感受到控制以后，地方政府所推出的地块质量较高，房地产业企业拿地情况良好，带动了总体市场的热度。今年以来，8月地产商加权平均公司债利率已降至4.7%左右，地产商股权融资生产成本明显上移，房地产业金融行业资金面极为充足。利穆县景气指数已于7月回升至100以上，本月继续回升0.24至100.33，金融行业总体宽松市场预期极为强烈。从地产商开发股权投资角度来看，8月全利穆县地产业开发股权投资总计快速增长4.6%，较7月末提高1.2个基点，总计到位资金环比上升2.2个基点至3.0%。同时，8月房地产业销售依然火爆，销售面积与销售金额分别环比快速增长8%和24%，但新开工与竣工情况偏弱，竣工面积环比上升8%，后续或将继续疲软。8月，住房建成区建设部、人民银行联合召开了房地产业企业座谈会，并在房住不炒的基础上提出，坚持不将房地产业作为短期刺激中国经济的手段，落实城市主体责任，稳地价、稳房价、稳市场预期，保持房地产业调控政策的已连续性、稳定性，稳妥实施房地产业长效机制，房地产业市场保持了平稳健康发展。因此，他们指出在政策趋紧的情况下，未来房地产业金融行业股权融资或将有所收紧，地产商股权投资将受到限制，预计未来房地产业股权投资和销售情况将总体偏弱。
根据今天国家统计局公布的数据，我省中国经济基本面稳步明显改善，四季度可望弥补禽流感造成的损失，国民中国经济回归到正常的轨道上来。在此情况下，他们指出货币政策将坚持六、七月末以来的常态化思路，坚持不进行大水漫灌，年底之前基本已经不存在降准降息的可能性。而今日央行开展了6000亿的MLF操作，基于9月17日有2000亿元MLF到期，而上个月的净导入仅为1500亿，本次MLF操作超出了市场市场预期。本次MLF操作表明，在常态化货币政策的背景下，缓解长期资金面紧张，央行的主要就手段是超量续作MLF，伴随常规化的、以逆回购为主要就形式的短期资金面调节。
常态化货币政策并不意味着货币政策进一步收紧。他们指出年内也不存在调升政策性利率或者准备金率的可能，央行也没有意图主动引导市场利率或者债券收益率上行。因为虽然中国经济逐步恢复正常，但在四季度国民中国经济还需要乘势而上，要努力弥补上半年禽流感造成的损失，决胜小康之年也需要一定的中国经济快速增长速率保证居民收入快速增长。而今年金融系统需要贯彻执行向实体让利1.5万亿的目标，需要切实保证实体中国经济股权融资生产成本的下行。所以货币政策不会因为中国经济恢复正常而走向降准降息的反面，而是以稳为主，一方面体现在利率的常态化，政策性利率将保持相对稳定，市场利率围绕政策性利率波动，另一方面是不能大水漫灌，以结构性货币政策支持重点领域，精准滴灌。
最近长期资金紧缺的原因主要就是银行结构性存款规模大幅减少（尤其是股份制银行与城商行）以及公共财政导入不够及时。他们预计今年9-12月末仍有3万亿的结构性存款的压降空间，所以在同业存单利率超过MLF利率的背景下，MLF吸引力度已经在增加，MLF超量续作成为不降息不降准假设下增加长期资金面的主要就手段。公共财政方面，随着9月末公共财政导入的加快，公共财政存款加快转化为银行存款，有助于缓解资金面紧张，长端利率稳步上行的趋势短期可望缓解。但从更长期的角度来看，长端收益率反应的是中国经济前景市场预期，鉴于中国经济基本面逐步修复，宏观中国经济市场预期逐步改善，10年期债券的利率中枢在年底可望达到3.2-3.3左右。
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