1.消费市场回顾与展望今后
周三债券基准利率显著回调，基准利率回调从节拍上看，分2个阶段：（1）股票消费市场急剧回调期间，债券基准利率下行幅度极为十分有限。（2）下午四点后，财政部发布关于大力推进地方性政府组织工作方案债券发售使用有关组织工作的通知：对上周呈报及后续拟呈报的新增组织工作方案债券，与张伟良特别债券、一般债券统筹规划把握发售节拍，妥为做好稳投资稳增长和维护债券消费市场稳定组织工作，确保组织工作方案债券有序科学合理发售，力争在10年底前发售完毕。受此负面影响，消费市场担心供应阻力，盘中基准利率显著下行。他们认为：
（1）为什么股票消费市场急剧回调的时候，基准利率下行极为十分有限？前期股票消费市场回调博蒙阿，尽管引致基准利率回调也很快，但最终股票消费市场也出现快速下跌。因而暴涨的结果一定的暴跌。目前很多行业估值早已不便宜，消费市场对股票消费市场的tenuis的市场预期也显著下降，因而即使今后股票消费市场是慢牛，从力度上对债券的冲击也会减弱。
（2）盘中地方性组织工作方案债发售的最新消息是利空最新消息？不管发售节拍怎样，今年发售的债券，地方性债的总额都是早已明确的，因而总额上称不上利空最新消息和阿不思。当然，供应的节拍也十分重要。假如1万亿三个月到手，供应阻力就很大。5月和7月份就是如此。他们在此之前排序过，假如按照9年底到手排序，9年底前日均供应是4592亿，10年底前到手是日均3444亿。今天最新消息里面透露的天数实际上比在此之前估计的延长了三个月，意味着日均供应阻力的缓和。但消费市场确出现基准利率急剧下行，这由此可见消费市场焦虑十分乐观，一败涂地。假如从地方性债发售，然后财政收入大力推进的角度看，供应只是中长期负面影响到消费市场，只要财政收入速度也是大力推进的，消费市场流动性就不会有多大的问题。因而，消费市场对地方性债的供应阻力还是过分化学反应了。
尽管中长期内，股票消费市场回调，供应问题都引致债券消费市场焦虑的乐观，但债券基准利率的实用性价值也逐步体现。交易上尽管中长期机会不多，但实用性各方面依然可以积极应付。
此外，高度关注欧洲央行对中国经济发展前景的看法及全面性提示相关内容。欧洲央行即将于北京天数周四凌晨2点公布7月欧洲央行FOMC全会声明，并召开新闻发布会。考虑到英国参议院在野尚未就新一轮1亿美元左右财政刺激方案达成完全一致，英国禽流感二次爆发对中国经济的拖累程度究竟怎样尚需观察，因而消费市场完全一致市场预期欧洲央行在本次FOMC全会上将犹豫不决，为今后应付禽流感和中国经济的潜在风险保留政策空间。那么本次FOMC全会有哪些关键点值得称赞高度关注？他们认为主要包括以下几个各方面：
首先，欧洲央行对中国经济现状的表述和中国经济发展前景的展望今后值得称赞高度关注。随着英国禽流感持续扩散，在此之前早已已经开始重新启动的中国经济不得不再度延期重新启动，部分禽流感极为严重的州甚至重新已经开始发力防控组织工作措施，这无疑会对中国经济活动和发展前景带来再度重新启动，上周首申数据的回调和物价指数订单增速的回落早已已经开始显现一些败象。在这样的背景下，欧洲央行对中国经济发展前景怎样判断就成为了观察欧洲央行今后货币政策方向的窗口。
其次，欧洲央行对通胀的看法同样值得称赞高度关注。上周英国通胀保值债券收益率持续下行并创下近20年来的新低，一各方面与美债收益率持续低位徘徊有关，但更重要的原因在于消费市场对通胀的市场预期持续升温。今年以来为应付禽流感的负面影响，欧洲央行史无前例的快速扩张资产负债表，投放了巨量的流动性以支持中国经济。目前英国中国经济与禽流感初期相比早已略有起色，巨量投放流动性的弊端也将逐渐已经开始显现，消费市场对通胀走高的市场预期早已显著升温。今后在中国经济复苏乏力的同时假如通胀持续走高，欧洲央行货币政策将面临两难格局，因而欧洲央行对通胀的看法也将负面影响今后货币政策的走向，值得称赞高度关注。
再度，高度关注新闻发布会是否会透露全面性提示的有关信息。在上次FOMC全会前，消费市场曾一度市场预期欧洲央行可能采取收益率曲线控制的措施，但随后欧洲央行在6月FOMC全会纪要中警告了收益率曲线控制措施的风险，并重提形式更为明确的全面性提示，来作为欧洲央行与消费市场沟通货币政策今后趋势的途径。目前消费市场普遍市场预期欧洲央行会在9月FOMC全会上推出新的全面性提示，本次全会是否会透露有关信息值得称赞高度关注。
2.连城债券早盘策略
周二海外消费市场风险偏好回落，美股下跌，美债基准利率下行。英国在野仍就新一轮刺激方案进行博弈，该刺激方案的力度将直接负面影响到英国后期中国经济的复苏力度。禽流感各方面，西班牙等欧洲国家禽流感有二次爆发的迹象，确诊病例较前期有显著的回调，欧洲各国也再度可能收紧管控措施，并可能对中国经济产生一定的负面影响。此外，上周美元贬值速度很快，假如持续贬值，或负面影响美元在全球储备货币中的地位，他们认为美元不可能无底线的贬值，本周欧洲央行将公布基准利率决议，可以高度关注其中的细节对美元走势的负面影响。
国内各方面，宏观各方面的数据不多。禽流感各方面，7月28日31个省区市和新疆生产建设兵团报告新增新冠肺炎确诊病例101例，增幅快于前几日，也有局部地区重新出现确诊病例，需要高度关注局部禽流感回调引致的防控组织工作趋严对中国经济和居民生活的负面影响。
金融消费市场各方面，股票消费市场最近几日成交量下降，北向资金连续4个交易日流出，显示股票消费市场焦虑的回落；更关键的是，目前股票消费市场热门板块估值贵和冷门板块估值便宜形成了鲜明的对比，这可能是股票消费市场今后走势的隐忧。消费市场对资金面接近月末仍有担心，存单基准利率下行也增强了消费市场乐观焦虑。供应各方面，本周1万亿特别债券发售结束，尽管后期地方性债，债券供应也不会少，但相比特别债券的集中快速发售，后期消费市场对供应的感受会好一些。
综合而言，股票消费市场波动加大利好债券消费市场，但月末资金的担心和存单基准利率下行对债市形成阻力，叠加消费市场信心不足，消费市场仍处于区间波动，交易上难度较大。但中期内看，全球禽流感还没有得到有效控制，并可能再度对中国经济产生负面影响；国内补偿需求的释放逐步减弱，房地产调控收紧，中国经济复苏动力或有减弱；目前债券实用性价值较高，后期债券供应阻力缓和，他们建议机构可以积极实用性。
3.连城债券午盘综述
周三早上债券基准利率波动较大，截至中午收盘，基准利率较昨日收盘小幅下行。央行OMO继续小幅投放流动性，资金面紧张较昨日有所改善。股票消费市场在券商股带动下，显著回调，并对债券形成一定的冲击。不过就幅度而言，目前的股债跷跷板效应较前期显著减弱。
下午的债券消费市场依然需要观察股票消费市场的波动，此外，存单基准利率是否逐步见顶也需要观察。总体而言，他们认为目前收益率处于上下空间都不大的阶段，交易难度也不小，交易盘建议多看少动，实用性盘可以积极实用性。
4.从流动性的角度看美元指数
6月以来，美元指数出现了一波显著下行。美元指数反映了美元对一揽子货币的汇率变化程度，其中权重最高的便是欧元。历史上欧元与美元的双边汇率与美元指数也存在着极为显著的负相关性，2000年以来两者的相关系数达-0.98。
从流动性的角度看，美元指数下行的背后应该是欧洲央行扩表速度快于欧央行。这个猜想得到了数据证实，欧洲央行与欧央行的资产规模同比增速差由年初的4 %一度升至65%。尽管6月中旬受对金融消费市场的定向流动性支持工具的集中到期（如回购、中央银行流动性互换等），欧洲央行出现了小幅缩表，但截至上周，这一增速差仍然位于46%的高位。
欧洲央行和欧央行目前是怎样扩表的？今后两者的扩表速度对比怎样？
截至上周，欧洲央行较2年底累计扩表2.8亿美元左右，其中持有的证券资产增加2.6万亿（占总资产增量的92%），对实体中国经济的定向流动性支持工具（主街贷款计划、薪资保护计划流动性便利、市政流动性便利等）规模增加1661亿（占总资产增量的6%），金融体系的定向流动性支持工具规模增加126亿。即欧洲央行的扩表主要依靠QE，尤其是对英国债券的购买。当然，相对对实体中国经济的定向支持工具的规模上限，其增长空间还很大，上周欧洲央行也已经开始密切高度关注上述政策工具扩张过慢的问题，推出了包括延期、扩大交易对手、拓宽覆盖范围等多种政策措施。
截至上周欧央行较2年底累计扩表1.6万亿欧元，其中和货币政策操作相关的对欧元区信用机构的欧元借款（主要是LTRO）增加9729万（占总资产增量的59%），欧元区主体欧元债券（即欧央行通过PEPP、APP等计划增持的债券）增加5830万（占总资产增量的35%）。相比欧洲央行，欧央行借道银行投放的中期流动性更多。
展望今后今后，上周欧洲央行的QE购买计划约为1200亿美元/月（800亿美元债券+400亿美元MBS）；而根据欧央行6月FOMC全会的购债计划推算，今后购债规模大约也在1200亿欧元/月（约440亿APP+840亿PEPP）。考虑到LTRO投放情况好于欧洲央行的一系列实体流动性支持工具，中长期内欧央行扩表速度或将快于欧洲央行，从而对美元汇率形成一定支撑。但中期来看，今后欧洲央行与欧央行扩表相对速度的不确定性在于：
1、英国目前显露出来的中国经济复苏放缓乃至逆转是否会持续以至于逼迫欧洲央行进一步扩大宽松力度，欧洲中国经济发展前景更乐观后，欧央行是否会放缓宽松；
2、欧洲央行通过多种方式放宽流动性支持工具要求的动作最终能否大力推进上述工具的扩张。
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