我前段时间一年，读了两遍希克斯与多徳的《投资顾问预测》，假如要把这两本书两千页的文本归纳成一句话，是：商业价值股权创业者要把思索商业价值作为第三大股权投资生活习惯。
这句话并并非我发明者的，而要希克斯为数不多的徒弟芒格所言。1984年，在哈佛大学庆祝《投资顾问预测》出版发行50十周年的欢庆活动上，芒格刊登演说说：希克斯和贝斯特写的《投资顾问预测》只重视两件事，是预测优先股的外在商业价值，特别是优先股外在商业价值与消费市场产品价格的差别。
那么商业价值股权创业者应该如何思索商业价值呢？
一、思索商业价值的最差手册
芒格给《投资顾问预测》修订版写的前言说：读了《投资顾问预测》，就不需要再找寻第三条股权投资高架道路了。这句话的原意非常隐晦，是说，投资顾问预测表示的商业价值股权投资获得成功之路，是他惟一普遍认可的获得成功股权投资获得成功之路。
虽然《投资顾问预测》是1940年出版发行的，有80十多年历史了，但我现在读起来还是常读皮夏涅，因为这两本书主要讲的是股权投资基本上准则，落伍的是科学知识，不能落伍的是基本常识；落伍的是技术，不能落伍的是准则。
我对个人认为，《投资顾问预测》是商业价值股权投资第三书，第三次提出了商业价值股权投资的基本上架构，也是商业价值股权创业者思索商业价值的基本上架构。希克斯从五个微观得出了思索商业价值的基本上架构，那是：五个基本上原理、五个基本上分项、五个基本上关键步骤。
二、从基本常识思索商业价值的五个基本上原理
思索商业价值要秉持三个服务中心，三个基本上点，其中三个服务中心是安全可靠货币乘数，三个基本上点是外在商业价值与消费市场产品价格。
商业价值股权投资三个服务中心是安全可靠货币乘数。
希克斯说：假如把股权投资的绝密归纳为五个字，那是安全可靠货币乘数。芒格说：安全可靠货币乘数是商业价值股权投资不朽的终极目标。安全可靠货币乘数是什么？是优先股消费市场产品价格与外在商业价值之间的差别。
芒格如此叙述商业价值股权投资：商业价值股权投资是用4块钱的产品价格买回十元的商业价值。不过，虽然消费市场产品价格明摆到那里，但是优先股值几万元，是其外在商业价值是啥，只是股权创业者自己估计。假定你去商店买东西，却不知道这个东西值几万元，还想占商店的便宜，你想的美。
商业价值股权投资第三个基本上点是外在商业价值。
芒格说，你要战胜消费市场先生，就要比消费市场更懂商业价值。这也是我们为什么一再强调，商业价值股权创业者要把思索商业价值作为第三大股权投资生活习惯，思索优先股的商业价值，其实隐含着第二层原意，是思索企业的商业价值。
希克斯说，商业价值股权投资的基本上准则之一，要像做企业一样做股权投资。芒格说的更加直截了当：买优先股是买企业。原因很简单，优先股其实本质上是企业的股权凭证。所以，股权投资思索要以商业价值为本，商业价值思索要以企业为本。
商业价值股权投资第二个基本上点是消费市场产品价格。
消费市场产品价格持续不断地波动，但长期来看是服从商业价值规律的，以商业价值水平为服务中心线，短期内商业价值上下波动，上下偏离走极端，走到极端又反转。只有相信消费市场产品价格波动服从商业价值规律，才能建立对商业价值股权投资的长期信心，才敢于产品价格过于低估时买入，过于高估时卖出。
消费市场波动是股权创业者的朋友，你比消费市场更懂商业价值，才能利用消费市场先生不理智时低价买入，高价卖出。你一要有识，二要有胆，才能让优先股消费市场成为你的赚钱工具。有人说，很多人想把股市作为自己的提款机，其实大部分人都成了股市的提款机，最大的原因就在于不能正确地思索商业价值，评估商业价值。
三、从数据思索商业价值的五个基本上分项
思索的最高境界是逻辑思索，逻辑思索的最高境界是数字思索，其实数字才是全世界惟一真正的共通语言。芒格说，你投入的是产品价格，你得到的商业价值。那么商业价值股权创业者应该如何思索计算优先股的投入产出比呢？
买优先股是买企业，我们要像收购企业一样看优先股的投入产出比。从收购企业的角度来看，我们的投入是花钱收购所有优先股，做企业惟一的大股东，得到的是企业产出的盈利。从股东盈利这个角度，就形成了五个优先股估值分项。
第三个估值分项是股息收益率。用现金给股东分红，才是股东真正拿到手的真金白银，这是现金股息。每股股息除以每股消费市场产品价格，是股息收益率。这是最早的优先股估值分项，其实是把优先股看作永不还本的债券，把股息看作利息，将股息收益率与十年期国债利率对比，假如股息收益率大幅高于国债利率水平，优先股就值得股权投资。
但是这个分项有个缺点，是很多公司发放的股息是不稳定的，特别是很多上市公司根本不发放股息。
股权创业者也很聪明，知道如何变通。企业是属于股东的，比如企业今年赚了100万，但只给股东现金分红20万，剩下的80万未分配利润属于谁？肯定还是属于股东。所以正确的做法应该是根据企业所有归属于股东的盈利来估值。
第二个估值分项——市盈率应运而生。你的投入是每股优先股的消费市场产品价格，得到的是每股收益，投入产出比是每股市价除以每股收益，一般简称为市盈率。
假如我买的优先股每股产品价格100块钱，企业每年能赚到每股收益是5块钱，市盈率是每股100块钱的市价除以每股5块钱的盈利，这意味着，企业持续保持每年5块钱每股收益，用20年就可以收回100块钱的股权投资成本。市盈率20倍代表20年靠盈利收回股权投资成本，市盈率50倍代表50年靠盈利收回股权投资成本，你愿意股权投资市盈率20倍还是50倍的企业？
市盈率估值分项本身也有很大的缺点，因为盈利有很多是虚的，后来就出现按照折现现金流量估值的方法，企业财务报表也多了三个现金流量表。芒格认为，企业的自由现金流量，即企业的现金净流量扣除维护其竞争优势的资本支出，折现出来的商业价值，是最正确的估值方法。
第五个估值分项，也是希克斯当年用的最多，给他赚钱最多的分项，即市净率。市净率是三个非常简单的估值分项，净是资产净值的原意，根据企业的资产变现商业价值扣除所有负债之后完全属于股东的净值来估值。简单地说，是假定企业要倒闭了，把所有资产清算拍卖，还掉负债之后，剩下来属于股东的资产净值是啥。
假如每股资产净值大大超过每股消费市场产品价格，这样的优先股肯定太便宜了。希克斯当年在计算资产净值时甚至根本不计入企业的无形资产和固定资产，只看流动资产和现金资产的商业价值。
当年希克斯和芒格靠现金资产净值这么简单的一招就赚到了大钱。1926年，希克斯发现北方管道公司每股股价65美元，但公司账上的铁路债券就商业价值每股95美元。后来北方管道公司向股东每股分红70美元，让希克斯赚了大钱。
1958年，桑伯恩地图公司优先股消费市场产品价格是是每股45美元，但只是公司持有的优先股和债券就商业价值每股65美元，后来公司把大部分投资顾问变现，让芒格赚了大钱。
芒格说，现在遍地都是优先股股权创业者和股权投资机构，当年希克斯带着他们几个年轻人，用那么简单的估值分项，就能找到很多便宜优先股的股权投资时代，早就一去不复返了。
会落伍的是具体分项，不能落伍的是基本上准则。芒格一直在不断进步，他的估值技术不断与时俱进，但是股权投资准则始终不变，还是希克斯提出的商业价值股权投资基本上准则。
我们思索了希克斯提出的商业价值股权投资的基本上原理，三个服务中心三个基本上点，也思索了希克斯商业价值股权投资的五个基本上估值分项，那么具体股权投资操作中如何运用呢？
四、从操作思索商业价值的五个基本上关键步骤
再好的想法，再好的计划，要转化成每天容易执行的操作关键步骤，才能真正落到实处。
希克斯是商业价值股权投资的鼻祖，也是投资顾问预测行业的祖师爷，他在《投资顾问预测》第七部分提出了投资顾问预测的基本上关键步骤，整个投资顾问预测行业沿用至今。
第三个关键步骤是行业比较预测。主要是根据五个估值分项等定量预测分项，预测比较同一行业各家上市公司优先股的估值水平，迅速找出明显低于行业平均估值水平的少数企业个股。
第二个关键步骤是企业深度预测。对企业进行深度预测，以定性预测为主，确定企业业务发展是否具有稳定性，正常盈利能力是否稳定可靠，市盈率倍数是否合理，最终才能确认其股价真正属于过于低估。股价低估的定量预测结论，建立在对企业盈利能力的定性评估上。
第五个关键步骤是股价回归预测。不同个股，其消费市场产品价格回归商业价值的速度，即消费市场敏感性差别很大，大盘股明显强于中小盘股，一线知名行业龙头股明显强于二线三线股，热门题材股明显强于没有题材的冷门股。希克斯说要综合考量股价估值水平和消费市场敏感性，并结合对个人的股权投资能力来决定如何选择。业余股权创业者尽量只选择著名的大盘龙头股，专业股权创业者可以选择没有知名度但估值便宜得多的多的二线三线中小盘股。但是无论专业股权创业者还是业余股权创业者，只要是商业价值股权创业者，都要远离那些热门题材股。
五、要思索商业价值，不要思索产品价格
以上是《投资顾问预测》的核心文本，教你思索商业价值股权投资的五个基本上原理、五个基本上估值分项、五个基本上预测关键步骤，最终把思索商业价值成为第三大股权投资生活习惯。
芒格运用商业价值股权投资准则来管理股权投资，为伯克希尔创造出巨大的盈利增长，使其股价在过去56年内累计上涨了2万8千倍。
芒格说：我们的获得成功是希克斯和贝斯特在《投资顾问预测》中商业价值股权投资智慧结出的果实。
希望更多的朋友愿意像芒格一样精读《投资顾问预测》，把思索商业价值作为第三大股权投资生活习惯，坚定走上少有人走的商业价值股权投资获得成功之路，在实践中不断进化，最终成为长期战胜消费市场的少数股权创业者。
（本文作者为汇添富基金首席股权投资理财师，《投资顾问预测》导读人刘建位）
发表评论