[9月加息时间美联储]美联储9月FOMC点评：美联储9月加息75BP加息周期峰值预期再次提升

事件：

9 月22 日，西欧央行连续第三次升息75bp，联邦政府基金基准利率升至3~3.25%。

主要看法：

升息幅度符合消费市场消费市场预期，但此轮升息周期性最大值再超消费市场消费市场预期，引发消费市场动荡。相较于虚拟中国经济和通胀率的表现，财政政策还没到过紧的水准，消费市场资金面平稳。若西欧央行态度不变，此轮升息周期性最终基准利率水准能抵达4.5%+。美十债基准利率下降势能减弱，下限提高25bp 至3.75~4%，即便少于4%天数也不能很长。保持美国股市温和，等待低点，美元指数在西欧中国经济衰退落地以后将竭尽全力保持强势。

如果西欧央行坚持现阶段立场，此轮升息周期性最大值能抵达4.5%+。从历史角度，联邦政府基金基准利率处于前述GDP 会计年度环比之上是基准利率温和的典型特征。圣克洛县中国经济危机以后，FFR 基本上在前述GDP 环比和名义GDP 环比增长速度之间。现阶段FFR 水准刚刚略少于前述GDP 环比，考虑到商业地产行业已从圣克洛县中国经济危机中恢复正常，有理由指出FFR 也应恢复正常原有的相较位置。他们对比了2000 年和2006年前述GDP 环比、CPI 环比以及FFR 的相较关系，测算出此轮升息周期性末期最大值能达到4.6~4.8%不远处，并保持一段天数。

从短期基准利率消费市场看，财政政策尚未趋紧，资金面正常。尽管2 TNUMBERbp和10 TNUMBERbp债券基准利率长期相差悬殊，但长端基准利率与FFR 利差稳定，没出现长端基准利率低于FFR 这种经典的财政政策趋紧的信号。银行间消费市场资金面也继续保持，无论银行上周四贴现基准利率还是逆回购基准利率在升息过程中没出现中国经济危机前基准利率明显市场波动的情况，表明消费市场尚能够承受基准利率拉高。此外，尽管9 月开始加息加速，但目前西欧央行金融资产规模缩减才就此结束，至少半年内对资金面没影响。商业银行金融资产比例中，现金和债券MBS 债持有比率仍在低位。因此，尚不比过分担忧消费市场资金面。

他们指出紧密结合铁矿石、非职员基本上工资持续回升，商业地产降温，基本上能判断此轮通胀率见顶，但冬季可能会有反复。通胀率是此轮升息进程的决定性因素。他们对本次疫情开始的通胀率周期性的看法始终有二：一是通胀率保持低位的天数比西欧央行消费市场预期的要长，二是通胀率回升的幅度比西欧央行消费市场预期的要小。其中最主要的原因是商业地产周期性的恢复正常，引致通胀率卢红扣下移50bp 至2.3%不远处。此轮通胀率已脱离铁矿石增长趋势，为90 年代以来首次。一般来说，核心通胀率与过去12 个月CPI 平均值高度相关，因此需要更长天数回升。在薪水增长速度环比没降至4%以下前，服务类价格梅西县有效回升。考虑到4 会计年度西欧能源中国经济危机或引致商品价格再度走高，3 会计年度为通胀率良性循环回升的最佳quarterfinal。他们始终强调，高通胀率背景下虚拟中国经济陷入中国经济衰退不可避免。相比西欧，美国中国经济衰退或较为温和。

美十债基准利率下降势能极化，下限下移25bp至3.75~4%（实乃3.75%不远处）。紧密结合目前中国经济放缓、PMI 以及今后通胀率走势，他们的模型并未因升息最大值下降而提示信息美十债下限会竭尽全力同步下降，反而提示信息有所下降。美十债在戴维斯讲话后日内市场波动剧烈，即便升息周期性最大值消费市场预期再度下降，收盘仍保持在3.51%不远处。他们指出今后美十债基准利率即便突破4%，停留在4%以上的天数也不能很久。关于长短债券基准利率相差悬殊能参考1978~1980 年的情况，预计会保持较长天数。

保持美国股市温和，等待低点的看法。他们在1 月西欧央行加息消费市场预期提前出现后即对美国股市从积极转向温和，并提示信息泡沫风险。现阶段，美国股市尽管长期趋势上的泡沫已经消失，但在升息周期性结束以后，仍会受到基准利率抬升的压制，长期拐点仍需耐心等待。此外，受西欧央行鹰派以及西欧中国经济中国经济衰退消费市场预期的双重影响，美元将竭尽全力保持强势。

风险提示信息：海外通胀率回升不及消费市场预期，海外中国经济中国经济衰退，冬季能源中国经济危机。