上海医药期货研究中心 范建德
TRAP货品6月整体回调，以金融聋人经济基本面种类更加提早的转好、坚挺种类急剧跳高为转捩点，另一面升息快速形成隐性方法论，但核心路子为对市场需求转好的忧虑级级。现阶段欧美国家拜翁县已决，市场需求转好的争论在于节拍与振幅，而非是否。货品将在四季度逐渐由杀市场预期转成杀现实生活的第一阶段，因市场需求转好的升息减速炒，并不能形成货品端趋势阿不思。若无同构于年末的政治局势危机存量，大机率以共振探底模式呈现出。
本栏虽然周内始终如一审视货品由牛转熊，但也高估了6月首轮普涨的残忍振幅。暴跌后7-9月转成共振反弹并不不幸，通胀上行与升息减速的方法论在货品急剧下杀后值得角力。进入9月后，合法权益弱科仿强的新格局再度突显，欧洲央行并不满足现阶段货品已有的涨幅。合法权益已被欧洲央行的保守所威慑，而货品方法论尚眷恋于市场需求延展性的现况，形成类似5-6月的市场预期差。面对上周已开始普涨，本栏的推论是货品牛市仍未就此结束，在降准破冰之前新兴产业看空货品市场的可靠性将强于向下展望未来。反转难成，牛市的结束不能难事。
一、TRAP6月货品回调方法论
2022年以来资产强弱的先后顺序与另一面方法论是十分经典的从金融端向现实生活端传导，推荐作为宝贵经验去积累。现在来看，市场认可的欧洲央行货币转向以去年11月开启Taper作为起点，即一阶导数形成市场的主行方法论。合法权益端作为最领先指标，在一阶导转正开始就先行转好，货品受到俄乌剧变的助推与合法权益出现极端分化。在6月才出现较大一轮的普涨共振。
如果我们进一步拆解货品，可以发现货品转好的先后顺序也由金融属性强弱、或经济基本面变量的强弱所决定。最强金融方法论的贵金属在3月做完俄乌方法论后开始转成共振中的重心下移，强金融方法论的铜在5月转熊。而风口上的原油与农产品，6月才在欧洲央行快速升息的威慑下反转回调。
下跌的方法论，隐性驱动在于欧洲央行的拜翁县决心。若进一步深挖，坚挺种类在市场需求端依靠，在欧洲央行鬼故事面前终将镜花水月。同时放水以来流入货品市场的超额金融资本，其市场预期方法论在此时发飙，挺价变为了抢跑，趋势开启。市场需求端倘若转好，显然将给对市场需求端更加依赖的种类造成更大的伤害，诸如有色、化工、软货品、油脂等在普涨中承担更深的涨幅。而此时的合法权益，反而在货品暴跌中期开始畅想通胀上行及升息减速的市场预期，率先筑底转成共振反弹。
二、坚持看涨面临的无解难题
本栏曾在6月初梳理过货品挺价方法论，提议反向思考时，更能始终如一看空货品市场的方法论主线。当时站在货品高位或者从高位刚开始回落的视角上，假如货品未来继续上涨刷新高点，面临的是价格与欧洲央行对市场需求端更加保守的双重压缩，最终引发市场需求向供给快速靠拢的供需平衡。所以现在马后炮而言，欧洲央行6月出现的快速升息，形成了第二条路径的初始阶段，第二条路径的方法论也被市场所认可。
那么现在的问题是，货品有没有出现显著的涨幅？这一点亏损方说了不算，市场说了不算，欧洲央行说了才算。现阶段的答案是否定的，欧洲央行维持75bps升息，急剧未来上调升息振幅市场预期已做说明。所以更猛烈升息难成，货品必须给出让欧洲央行认可的显著涨幅，否则还会面临更猛烈升息，套娃继续。另一面的深层方法论，在于市场需求端仍未因高利率水平的制约向供给端迅猛回归，而供给端政治性问题也未得到缓解。
现阶段美国失业率已经开始向下，关注点在于9月开始失业率是否呈现出非线性快速上行，如果呈现出急剧上行，则市场需求松动形成，升息可能因此开始减速。欧洲央行上修至4.4%的失业率市场预期，我们未来需要关心的是失业率对升息减速的前瞻指引作用。即若更早见到其快速的上行，则减速节点也将形成提早的超市场预期。欧洲亦为同理，在失业率飙升的场景下，只有战争才能引导失业率与通胀-利率共向下行。
三、升息减速未必形成货品趋势阿不思
升息减速是否就形成了货品端趋势阿不思？前文提到现阶段全球偏好针对流动性的主方法论在于欧美国家货币政策一阶导数，本栏判断未来也将如此，但这可能在合法权益市场更能突显，而非货品市场。
回顾三季度，首轮升息减速的市场预期，在7月中旬市场一度恐慌于100bps超级升息时诞生。欧洲央行最终维持75bps的保守升息，反而形成了由100bps变为75bps的大利好。市场自己立牌子自己打，多头先绝死才能逢生。合法权益在6月中下旬依据货品暴跌开始打进减速市场预期，7月确认后迎来爆发，率先开启反弹趋势。货品端金融属性强的铜与贵金属，也在那时开启反弹。
未来关于升息减速，货品仍然有望与合法权益共振向下，然难成趋势。6-8月的路径形成较好参考：合法权益向下的振幅好于货品，另一面体现的是市场需求端对货品市场的拖累。并且未来升息减速乃至停止升息、降准的拐点，一定基于失业率的急剧上行、市场需求端出现难以承受的衰退。市场需求端坍塌的炒，与货币拐点一唱一和，将形成市场由熊转成共振趋势中的上行与反弹方法论。货品受限于交割换月，近月合约届时将承受更大的伤害。所以即使未来又出现升息减速下的上涨炒，货品市场也将亦步亦趋，可靠性与角力收益远小于合法权益市场。
四、低迷节拍或将延至明年年中，除非先行决死
8月中旬以后，通胀超市场预期的问题已提早在上述金融方法论强的合法权益、铜、贵金属有所反应。类似3-5月方法论再次显现，金融强属性资产先行恐惧欧洲央行的鹰派超市场预期提早转好，弱金融属性的种类仍停留在经济基本面尚在的荣光。上周尾期的普涨，可能敲响了类似6月的警报，值得我们密切跟进与小心应对。
全球经济市场需求作为宏观经济面最大的巨轮，由强转好不是难事，由弱转强也将不能同样短暂。所以现阶段欧美国家央行敢于升息，在于市场需求转好的振幅仍然可以接受。未来的减速与市场需求转好将是伴随而来，所以说货品接到了流动性开始向宽松转进的曙光，也将同时接到市场需求面恶化的噩耗。合约升水相对于合约普涨，或许能够更好反应这种情景，不过这也将对多头交易者恶意满满。
如果按照现阶段欧洲央行的路径指引，2023年或许都不能等到降准。如果发生，货品与合法权益将存在更长的角力消耗，流动性收紧形成上方压制，现实生活延展性提供下方支撑。
但自6月以来欧洲央行声明中，本栏挖掘一点值得去关注：在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续关注后续公布的信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。如果说欧洲央行对未来开始迷茫，升息节拍愈发倾向于走一步看一步，那么其给出中长期路径的参考意义，也就会严重打折。这可能将是四季度市场角力围绕的关键，货品市场在升息减速与市场需求恶化的反复角力中以共振探底的形式呈现出。
明年货品能够重回牛市吗？首先想想牛市的基础是什么，在哪里。流动性与市场需求是形成货品市场年度级别趋势牛市的双重大核，明年见到类似2010年或2020年的大水漫灌，不讲理的流动性能够对冲市场需求单独拉动价格上升。否则就是流动性先行宽松，后续市场需求转暖的常规剧本。对于第一种，大水漫灌前，必须迎来市场需求的垂直坍塌，如果节拍来的过快过于凌厉，明年也许能够见到货品的筑底。但货品在逢生之前，先要考虑绝死的风险。第二种的常规经济轮动，根据政策转向后6-12个月在经济端见效的规律，可能最早在2023年下半年才能开始兑现。所以货品的筑底转牛，至少在一年维度的中期视角，是很难见到的。退一步角力反弹和见好就收，才是多头值得持有的态度。
上述风险点在哪里，共振的天敌在于供需某一侧出现了超级变量，即供给端进一步急剧收紧或市场需求端垂直坍塌，现阶段局势较难看见完全相反的方向因此不做赘述。供给侧新的变量，俄乌事态若在仍局限乌克兰境内，已不能满足现阶段价位冲击新高的野心，中东配合限产或许才能让牛市证伪。而市场需求侧的变量，现阶段明牌在于欧洲的过冬挑战，考虑欧洲政府数月的准备及危机深入人心，风险往往不能真正发生。
综上所述，货品未来中期走势仍然不容乐观，本栏市场预期升息减速与市场需求恶化为货品提供共振探底的剧本。欧美国家急剧降准与疯狂放水，或者欧美国家降准后新一轮复苏周期的开启，才能给货品提供转回牛市的基础。在此之前，对货品市场战略看空的可靠性，将始终强于向下展望未来，除非政治局势方面出现等同或超越俄乌级别新的供给端事故。
责任编辑：李铁民
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