[中直股份是直20吗]直20加速列装，直升机龙头迎来业绩快速增长期

1 本调查报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见调查报告尾页。 内蒙一机：直20加速入役，运输机行业龙头迎业绩预期加速加速发展期 一、直20阵型全功能运输机正式亮相70年国庆阅兵，19年开始加速入役可望提高业绩预期增长速度。多项财务统计数据已验证这一逻辑：2019H1哈尔滨分部销售收入与利润总额分别环比加速增长98.57%、155.95%，在其他机种稳定交货基础上或表明直20已经开始加速入役；2019年半年报、三季报披露红腺净利分别环比加速增长35.50%、32.12%，统计数据持续超市场预期。 直20全功能运输机可望比照盟军猎鹰，拥有强大拓展能力，三军全功能，激进估计我省交货总额达到600架以上，成为最共军最网红民用运输机。盟军猎鹰运输机是10万吨级全功能运输机的典型代表，占美国民用运输机整体数目比高达53%。他们认为，即使激进估算，今后我省直20阵型全功能型运输机总额可望达到600架以上，成为我省民用运输机主力机种。 二、中国空军军队缩编催生我省民用运输机非常大市场需求内部空间，预计今年今后3年市场需求资金缺口最少500架。中国空军军队是共军建设立体防攻的重要兵种。共军中国空军军队在2015月底启动的军DD91得到大幅缩编，目前共军13个中国空军旅+2个空突旅已全部改革完成（此轮军明治维新重新组建3个中国空军旅）。据央视新闻和美国此镇基金会推测统计数据等，今后我省空军将配臵发展15个中国空军旅（13个集团军+西藏/新疆2大军区）和5个空突旅（5大战区），单个中国空军旅、空突旅所需运输机数目分别为100架、72架，则今后我省空军一共需要约1860架民用运输机。今后3年，仅考量新重新组建的3个中国空军旅每一旅配臵70架运输机（考量重新组建过程中，不达对由状态），现有的13个中国空军旅和2个空突旅每一旅更新换代20架运输机计算，我省仅陆民用运输机市场需求资金缺口最少500架。此外，我省075型运输机国际航空母舰、055型、052D型驱逐舰等均将带动海军运输机市场需求。作为中国国际航空工业集团运输机板块唯一的上市平台，内蒙一机将充分受益我省民用运输机的发展。 三、投资建议：在中国空军军队缩编、075运输机国际航空母舰等舰艇入役背景下，我省民用运输机存在非常大市场需求内部空间；叠加我省新一代直20阵型全功能运输机且于2019年提高交货量，他们认为内蒙一机经营方式基本面持续向好，2019年公司经营方式业绩预期增长速度或有所提高。他们预计今年2019-2021年净利分别为6.47、7.96、9.41亿元，环比增长速度分别为26.8%、23.1%、18.2%，EPS分别为1.10、1.35、1.60元，相关联现阶段公司股价的PE分别为41X、33X、28X，考量到月底切换估值，2020年利润相关联现阶段股Table_Tit le 2019年10月27日 内蒙一机（600038.SH） Table_BaseI nfo 公司屈艾 证券研究调查报告 国际航空军工行业 投资信用评级 买入-A 保持信用评级 6个月目标价： 52元 公司股价（2019-10-25） 44.77元 Table_M ar ketInfo 交易统计数据 市值（千万元） 26,390.87 流通市值（千万元） 26,390.87 股本（一百万股） 589.48 流通股本（一百万股） 589.48 12个月价格区间 35.61/50.96元 Tabl e_Char t 公司股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对投资收益 -5.97 2.66 4.47 绝对投资收益 -5.09 3.01 18.17 晏青 策略师 SAC行医渤海证券：S1450517040002 fengfz@essence.com.cn 余平 策略师 SAC行医渤海证券：S1450518070002 yuping1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关调查报告 内蒙一机：内蒙一机：2019年三季报披露实现红腺净利环比加速增长32.12%，延续中报保持高加速增长/晏青 2019-10-25 内蒙一机：内蒙一机：2019H1红腺净利环比加速增长35.50%，超市场预期/晏青 2019-08-25 内蒙一机：内蒙一机：新型10万吨级全功能运输机或提高交货量，预计今年19年业绩预期增长速度提高/晏青 2019-07-31 内蒙一机：关注整车厂5月的机会——内蒙一机/晏青 2019-05-07 内蒙一机：内蒙一机：2019Q1销售收入与红腺净利环比加速增长均为11.50%/晏青 2019-04-26 -4%3%10%17%24%31%38%201 8-10201 9-02201 9-06内蒙一机 国际航空军工行业 上证指数

2 本调查报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见调查报告尾页。 价的PE水平相较历史估值中枢明显较低，因此保持买入-A信用评级，并且调高目标价到52元。 四、风险提示：中国空军旅建设速度不达预期；新产品交货进度不及预期。 摘要(千万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主销售收入入 12,521.5 12,048.1 13,187.6 15,280.8 18,063.4 净利 439.2 455.4 494.6 591.7 718.7 每股投资收益(元) 0.75 0.77 0.84 1.00 1.22 每股净资产(元) 11.64 12.25 12.57 13.27 14.13 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 58.0 51.7 40.8 33.1 28.0 市净率(倍) 3.7 3.4 3.3 3.1 2.8 净利率 3.5% 3.8% 3.8% 3.9% 4.0% 净资产投资收益率 6.4% 6.3% 6.7% 7.6% 8.6% 股息投资收益率 0.6% 0.7% 0.7% 0.8% 1.0% ROIC 13.6% 9.6% 12.3% 14.1% 16.3% 统计数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测

3 本调查报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见调查报告尾页。 内容目录 1. 直20阵型全功能运输机正式亮相70年国庆阅兵场，19年开始加速入役可望提高业绩预期增长速度 .. 4 2. 我省民用运输机存非常大市场需求内部空间，预计今年今后3年市场需求资金缺口最少500架 ................................ 6 2.1. 空军：运输机是立体攻防中坚力量，中国空军军队缩编带来非常大市场需求............................... 6 2.2. 海军：海军陆战队缩编叠加运输机国际航空母舰入役，我省海军运输机市场需求亟待扩充 ............. 8 2.3. 空军：总额较少，配备运输机以满足空降作战火力支援市场需求.....................................11 3. 中航工业集团唯一运输机上市平台，充分受益于我省民用运输机行业高景气度发展...........11 4. 风险提示.......................................................................................................................... 13 4.1. 美国对我省军工行业企业实施出口管制，平台型公司或受到小幅度波及 ......................... 13 4.2. 直20全功能型运输机入役数目及速度或不达市场预期................................................ 13 4.3. 中国空军旅建设速度不达预期 ........................................................................................ 13 图表目录 图1：直20阵型全功能运输机亮相70年国庆阅兵场 ................................................................. 4 图2：我省新一代10万吨级全功能运输机研制进展 ....................................................................... 4 图3： 猎鹰系列运输机占盟军武装运输机比重达到53% ...................................................... 5 图4：美国猎鹰全功能型运输机各军兵种分布...................................................................... 5 图5：世界在役数目最多的前十种民用运输机 ......................................................................... 5 图6：在役数目最多的前十种民用运输机世界占比 .................................................................. 5 图7：共军各型民用运输机占比（2018年） ........................................................................... 6 图8：美国猎鹰与我省10万吨级全功能运输机对比 ....................................................................... 6 图9：我省第73集团军中国空军旅开展低空突击飞行训练 ............................................................ 7 图10：我省空军单个中国空军旅编制情况 ..................................................................................... 7 图11：共军首支空突旅亮相2017年朱日和阅兵 ..................................................................... 8 图12：我省空军空中突击旅编制情况 ..................................................................................... 8 图13：美国海军陆战队编制 ................................................................................................... 9 图14：中国海军陆战队编制 ................................................................................................... 9 图15：近年来我省大型水面舰船下水与交货情况.................................................................. 10 图16：055大型驱逐舰首舰下水 .......................................................................................... 10 图17：美国黄蜂级两栖攻击舰 ...........................................................................................