[中直股份是直20吗]从新型通用直升机看中直股份，中报业绩增长，200亿市值显著低估

作者：exileApp，作者： 科胶牛人，（http://xueqiu.com/3883770399/113272918）

直-20是网友对正在进行首飞的亚洲地区舰载10万吨级中型通用型运输机的称谓，并非官方正式宣布命名。直-20由中航工业运输机有限责任公司负责结构设计和锻造工作，外形和运载能力与英国锻造数目最少的运输机之一UH-60通用型运输机（猎鹰）类似于，用途广泛，能与此同时满足不同类型的军民用需求，包括火力支援、反潜、救护、运输等，有望成为中国锻造数目最少的运输机，正式宣布服役后能很大提高产业链上相关公司的业绩预期。

图1：直-20三视图

数据资料作者：网络公开数据资料，东北证券研究所

1、机种介绍

2006年，开国大典上展出了10万吨级通用型运输机模型，直-20首次走入公众视野，由于外形神似英国著名的猎鹰运输机，直-20引起了军事发烧友的很大兴趣。直-20最小起飞总重量10吨以内，最小载总重量约为5吨，能很有效率得填补直9和米17之间的运能职位空缺。

直-20总体产业布局与猎鹰运输机类似于，选用现代的单螺旋桨带了变的典型产业布局，使用下伞翼。机翼选用不容收式后三点产业布局机翼，两个主机翼在前，主要起平衡作用的机翼在后端机头处，在运输机突然掉落时，不容收式机翼不需要机师进行释放操作方式，具有更好得安全性；后上装机翼主机翼与后机翼宽度较大，在发射塔经停时，尤其是在野外非平坦发射塔经停，运输机比较稳定，不容易造成勾手滚落。

直-20主螺旋桨选用5片轮轴，与现代三片轮轴较之，能提供更大的空气阻力，与此同时能有效率降低螺旋桨噪音，提高运输机的隐形性；主桨轮轴选用后掠式鹤嘴锄结构设计，能有效率推迟桨尖跨通量喷流的造成，减小喷流空气阻力，能确保轮轴以较细的空气阻力实现更高速度的旋转，提高飞行效率，较节油。主螺旋桨和了变轮轴都将选用钛合金，在控制系统总重量大幅下降的与此同时，轮轴的寿命有了大幅提高。

2、大量选用一流技术

直-20于2010年以内初步设计，彼时，国外最一流运输机已经开始选用机械设备式九号控制系统，如英国的H-92、新猎鹰和俄罗斯的安博伊斯运输机，而运输机机械设备式九号结构设计复杂，亚洲地区还是梭螺属。与现代机械设备九号控制系统较之，机械设备式九号能提高运输机的操纵性能，减低机师的操作方式负担，机师能更加专注于其它任务的完成；与此同时，机械设备式九号控制系统减少了机械设备锤打部件的数目和控制系统维数，能很大减低操作方式控制系统的总重量，提高运输机有效率载荷。机械设备式九号控制系统是运输机发展的新趋势，为了确保新一代型号运输机的一流性，避免一落地即落后的尴尬情形，运输机结构设计所突破空气阻力，结合理论和软硬件基础，投入大量资源进行研发，并已实现技术突破，直-20有望成为亚洲地区第一款选用机械设备式九号的运输机。

在低温环境中，尤其是冬天的高原环境，运输机螺旋桨非常容易结冰，螺旋桨结冰会改面螺旋桨翼型，导致螺旋桨气动特性发生改变，螺旋桨造成的空气阻力下降、与此同时螺旋桨的空气阻力会增加，运输机的飞行效率会发生下降；更严重的是，螺旋桨的力矩特性也会发生变化，使得运输机的操纵特性发生改变，很大地影响运输机的飞行安全。因此，螺旋桨防除冰是运输机一流性的一个重要标志，而我国在新机种研发之前，并没有这项技术。直-20选用一流螺旋桨除冰技术，突破英国和法国的技术封锁，在钛合金主螺旋桨预埋加热组件，通过精准的热功率密度调节，实现轮轴升温除冰，确保运输机能无惧严寒冰雪，在低温环境下飞翔。

3、使用潜力巨大

航空工业运输机所总结构设计师邓景辉在采访中介绍说：为满足用户更高的需求，我国新一代重点型号运输机选用了世界一流的技术，实现了全域全时复杂气候的使用能力，意即能突破复杂地形，上高原入海岛，借助微光夜视红外融合技术，在黑夜中翱翔天际，并能无惧雨雪风沙结冰等恶劣环境。

直-20外形结构与英国猎鹰运输机类似于，UH60-猎鹰运输机具有广泛的通用型性，其衍生型号已经装备于英国各个部队，并在其它各国军队中得到广泛使用，目前，猎鹰总产量已达4500架之多，是生产数目最少的运输机之一。与猎鹰类似于，直-20凭借其优异的性能，能在陆军航空兵中得到大量使用，承担运输和对地攻击任务；其衍生型号还能应用于海军和空军。在空军中，主要承担搜索救援任务；在海军中，能承担反潜、反舰、搜救等多种任务，与此同时能有效率解决长期困扰中国海军的直-9太小、直-18又太大的矛盾，成为中国海军新一代舰运载输机的主力。

直-20在外形上虽然与结构设计于20世纪70年代的猎鹰相近，但绝非其简单复制，它集中了我国运输机工业的最新技术成果，填补了我国军用运输机10吨位级别的空白，有望成为一款明星机种。

$内蒙一机(SH600038)$ 为军用运输机提供各种零部件，产品包括螺旋桨、浆毂、机身钛合金部件等，10万吨级通用型机种直-20，预计需求超过700架，假设按照每架1.4亿元测算，仅此一种飞机就能带来超过900亿的市场空间，正式宣布服役后将很大提高公司业绩预期。

中报点评：半年报利润增长16%，看好中长期成长性

公司发布2018年半年报，实现营业收入53.59亿元，同比增加0.94%；归母净利润1.78亿元，同比增加15.98%，符合我们预期。报告期内，公司在经营管理平稳发展，作为我国军民用运输机龙头，从地位、技术、需求等各方面看均具有较大优势和良好发展前景，短期股价波动不影响中长期逻辑。预计公司2018~2020年EPS分别是1.01元、1.21元、1.53元，维持买入评级。

公司是我国唯一规模化运输机研制生产企业，产品主要为直8、直9、直11三大系列和直10、直19武装运输机，以及AC系列民用运输机，产品型谱全、规模大、研发力量强，已形成一机多型、军民两用、系列化发展产品格局。公司产品列装海陆空三军，主要是陆军陆航旅、海军舰载机和海军陆战队以及空军部分部队。我国与英国较之，在运输机数目和质量上均有较大差距，与此同时军改后，拓宽下游市场空间，激发运输机需求。新型10万吨级运输机对标英国猎鹰，预计增量空间较大。目前研制定型进展稳步推进。

报告期内，公司营收同比持平，营业成本46.82亿元，同比下降2.08%，销售毛利率为12.64%，上年同期9.94%，提高2.7pct，增长幅度较大，主要原因是产品结构变化，新产品列装提高毛利率水平。管理费用4.24亿元，同比增长1.08亿元，涨幅34%。主要原因是技术开发费和职工薪酬增加。管理费用中研发支出4770万元，同比增长71.8%。这与公司加快新型号列装进度判断相符。预收款项41.33亿元，上年同期26.95亿元；存货132.38亿元，上年同期124.42亿元。预收账款和存货同比，反映出公司订单饱满。

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