[特斯拉好鸣]特斯拉，丧钟为谁而鸣？

2017年，Tesla破纪录地净亏损22万美元，Model S／Model X销售量大幅下滑，Model 3新增产能起不来，大规模停售以及特斯拉冷酷无情的言词，令公司股价大幅跳高，52周超低价比最高值低63％。

在此之后，Tesla国债市价大跌，利率达8．6％，而一年前发售时仅为5．3％。公司股价和国债利率的表现都凸显出Tesla面临的经济危机。

被称为中国Tesla的蔚来，曾经希望200万美元甚至370万美元估值水平，最终却以64万美元估值水平发售了新股。实际上三个交易日，蔚来就经历了首天尾盘连续涨停、翌日强势反弹75．76％、第二日大跌14．66％。

发售规模小且砝码沃苏什卡，市售可以商品生产的股票极少，公司股价很容易并点。

回到电动汽车，如果Tesla渡过经济危机的机率为70％，蔚来们的生存机率则大于10％。

2018年野扇

从2005年1月纯手工塑造出首辆样车开始，Tesla已举步维艰地走来了12个十年间。

2017年，Tesla营收118万美元，较2014年增长267．7％，月均A43EI235E增幅为54．3％。截至2018年6年末，Tesla电动汽车业务总计取得334．6万美元营收。

制造制造成本分为发生变动制造成本（Variable Cost）和财务杠杆（Fixed Cost），前者与出口量成反比、前者在一定范围内保持维持不变。

零配件、育苗 、能源消耗是制造电动汽车的发生变动制造成本，而厂区出租、电子设备固定资产，开铸件、增容制造线、专业培训雇员等服务费，与出口量南埃尔普。

Tesla毛毛利率持续保持在20％以上，看来制造电子设备、公共设施利用效率比较高，充份摊低了财务杠杆。

2017年，Model S和Model X交货超过10万台，净收入达22万美元，但毛毛利率降至18．9％，显然受到Model 3的影响。

2017年7月才开始交货，Tesla仅确认1764辆Model 3的营收，但厂区、电子设备、铸件、增容等项财务杠杆一分也不能少。新车型不仅没有净收入，还拉低了总体毛率。

2017年，毛毛利率进一步降至14．5％，值得警惕。按照计划，尽管Model 3价格亲民毛毛利率仍能达到20％，但良品率低、停售（规模达12万台，几乎全军覆没）可能让这一切泡汤。

受18650型电池供给限制，2018年Model S和Model X的交货量仍将维持10万上下。

Model 3采用新型2170电池，由 Gigafactory 超级电池工厂制造。2170电池能量密度达300Wh／kg，Model 3整车重量趋近于燃油车（50版整备质量1650kg）。

2018年6月，单周出口量突破5000辆，7月各周出口量保持在这一水平。Tesla希望8月底能达到单周6000辆。

乐观估计，2018年全年销售量将突破20万台，其中Model 3占一半。

2018年保质保量交货10万台Model 3，2019年交货其余40万台订单中的大部分，Tesla将渡过此劫，2020年有望实现盈利。

2018年上半年，蔚来营收、销售制造成本分别为4440万元和1．86亿，根据ES8车价推算大约交货了100辆，每辆制造成本181万。

假设每辆ES8的发生变动制造成本占售价的80％，可粗略推算出蔚来—江淮项目每年的财务杠杆为18亿。盈亏平衡销售量为2万台／年，达产后（每年5万台）毛毛利率约12％。

但根据Tesla的经验，毛毛利率20％仍然无法摆脱净亏损。所以，蔚来的盈利没有时间表！

资金紧张的根源

净收入不高，研发、市场及行政服务费不低，Tesla亏钱世人皆知，最近六个季度经营净亏损率在8．6％～18．2％之间，均值18．0％（每获得10万美元营收，经营净亏损1．8万美元）。

凭良心说，这样的净亏损率远非触目惊心，某些中概公司经营净亏损率动辄超过100％。比如趣头条，2018年H1市场服务费是广告收入的125％。拼多多2017年经营净亏损率亦达34％。

2016年Q3 Model X开始交货，2017年是Tesla高歌猛进的一年，但净净亏损达到破纪录的22万美元，净亏损率19％。

2018年H1净亏损15万美元，净亏损率21％，看来2018年净净亏损额又要破纪录。

实际上是净亏损还不至于让Tesla资金如此捉襟见肘。2017Tesla经营活动现金净流出6065万美元，仅为营收的0．52％。22万美元净净亏损看起来吓人，其实经营活动现金流控制得相当好。

2018年H1，Tesla经营活动现金净流出突增到5．28万美元，占营收的7．13％，与毛毛利率下降一样，这是令投资人担心的迹象，需要尽快扭转。