[特斯拉好鸣]特斯拉，丧钟为谁而鸣？

译者： Eastland

来源：虎嗅网

2017 年，Tesla破纪录地净亏损 22 万美元，Model S/Model X 销售量大幅下滑，Model 3 新增产能起不来，小规模停售以及特斯拉冷酷无情的言词，令公司股价大幅跳高，52 周超低价比最高值低 63%。

在此之后，Tesla国债市价大跌，利率达 8.6%，而一年前发售时仅为 5.3%。公司股价和国债利率的表现都凸显出Tesla遭遇的经济危机。

被称为 " 中国Tesla " 的蔚来，曾希望 200 万美元甚至 370 万美元估值水平，最终却以 64 万美元估值水平发售了新股发行。实际上三个季度，蔚来就历经了首天尾盘连续涨停、翌日强势反弹 75.76%、第二日大跌 14.66%。

发售规模小且砝码沃苏什卡，市售可以商品生产的股票极少，公司股价很难并点。

回到电动汽车，如果Tesla渡过经济危机的机率为 70%，蔚来们的生存机率则大于 10%。

|| 2018 年野扇

从 2005 年 1 月纯手工塑造出首辆样车开始，Tesla已举步维艰地走来了 12 个十年间。

2017 年，Tesla营收 118 万美元，较 2014 年增长 267.7%，月均A43EI235E增幅为 54.3%。截止 2018 年 6 年末，Tesla电动汽车业务总计取得 334.6 万美元营收。

锻造生产成本分为发生变动生产成本（Variable Cost）和固定生产成本（Fixed Cost），前者与出口量成反比、前者在一定范围内保持维持不变。

零配件、育苗、能源消耗是生产电动汽车的发生变动生产成本，而厂区出租、电子设备固定资产，开铸件、增容产线、专业培训雇员等服务费，与出口量 " 南埃尔普 "。

Tesla毛利润率长期保持在 20% 以上，看来生产电子设备、设施利用率比较高，充分摊低了固定生产成本。

2017 年，Model S 和 Model X 交付超过 10 万辆，毛利润达 22 万美元，但毛利润率降到 18.9%，显然受到 Model 3 的影响。

2017 年 7 月才开始交付，Tesla仅确认 1764 辆 Model 3 的营收，但厂区、电子设备、铸件、增容等项固定生产成本一分也不能少。新车型不仅没有毛利润，还拉低了总体毛率。

2017 年，毛利润率进一步降至 14.5%，值得警惕。按照计划，尽管 Model 3 价格亲民毛利润率仍能达到 20%，但良品率低、停售（规模达 12 万辆，几乎 " 全军覆没 "）可能让这一切泡汤。

受 18650 型电池供给限制，2018 年 Model S 和 Model X 的交付量仍将维持 10 万上下。

Model 3 采用新型 2170 电池，由 Gigafactory 超级电池工厂生产。2170 电池能量密度达 300Wh/kg，Model 3 整车重量趋近于燃油车（50 版整备质量 1650kg）。

2018 年 6 月，单周出口量突破 5000 辆，7 月各周出口量保持在这一水平。Tesla希望 8 月底能达到单周 6000 辆。

乐观估计，2018 年全年销售量将突破 20 万辆，其中 Model 3 占一半。

2018 年保质保量交付 10 万辆 Model 3，2019 年交付其余 40 万辆订单中的大部分，Tesla将渡过此劫，2020 年有望实现盈利。

2018 年上半年，蔚来营收、销售生产成本分别为 4440 万元和 1.86 亿，根据 ES8 车价推算大约交付了 100 辆，每辆生产成本 181 万。

假设每辆 ES8 的发生变动生产成本占售价的 80%，可粗略推算出 " 蔚来—江淮 " 项目每年的固定生产成本为 18 亿。盈亏平衡销售量为 2 万辆 / 年，达产后（每年 5 万辆）毛利润率约 12%。

但根据Tesla的经验，毛利润率 20% 仍然无法摆脱净亏损。所以，蔚来的盈利没有时间表！

|| 资金紧张的根源

毛利润不高，研发、市场及行政服务费不低，Tesla亏钱世人皆知，最近六个季度经营净亏损率在 8.6%~18.2% 之间，均值 18.0%（每获得 10 万美元营收，经营净亏损 1.8 万美元）。

凭良心说，这样的净亏损率远非触目惊心，某些中概公司经营净亏损率动辄超过 100%。比如趣头条，2018 年 H1 市场服务费是广告收入的 125%。拼多多 2017 年经营净亏损率亦达 34%。

2016 年 Q3 Model X 开始交付，2017 年是Tesla高歌猛进的一年，但净净亏损达到破纪录的 22 万美元，净亏损率 19%。

2018 年 H1 净亏损 15 万美元，净亏损率 21%，看来 2018 年净净亏损额又要破纪录。

实际上是净亏损还不至于让Tesla资金如此捉襟见肘。2017 Tesla经营活动现金净流出 6065 万美元，仅为营收的 0.52%。22 万美元净净亏损看起来吓人，其实经营活动现金流控制得相当好。

2018 年 H1，Tesla经营活动现金净流出突增到 5.28 万美元，占营收的 7.13%，与毛利润率下降一样，这是令投资人担心的迹象，需要尽快扭转。

真正让Tesla不堪重负的是固定资产投资。

尽管起步时期占用 Space X 的场地，后来又 " 白捡 " 了一座电动汽车生产基地，但形成年产 20 万辆电动汽车的新增产能仍然耗资巨大，而且Tesla还要沿美国高速公路网建设充电站，还要自建动力电池工厂。 2017 财年，Tesla投资活动资金净流出 44.2 万美元，幸亏融资活动资金净流入达 44.1 万美元。

2018 年 H1，经营活动净流出扩大到 5.3 万美元，投资净流出 14.1 万美元，而融资净流入仅 7.7 万美元。

截止 2018 年 6 月 30 日，Tesla账面现金较 2017 年 12 月 31 日减少 11.3 万美元，降幅达 34%。如果无法扭转这种趋势，Tesla账面现金将在 2019 年 6 月左右枯竭。

从 2007 年到 2018 年 H1，Tesla在 11 个半财年总计净亏损 68 万美元，总计研发投入 50 万美元。房厂电子设备账面值约 110 万美元，年产 20 万辆整车、自产半数动力电池的新增产能已具规模。

十年时间加 68 万美元换来这一切，非常值。

|| 走钢丝的人

激进的特斯拉无疑会将杠杆用足，四个茶壶三个盖，天性使然，Tesla负债水平始终高企。截止 2018 年 6 月 30 日，Tesla总负债达 226.4 万美元，总资产负债率 81%。

流动资产减流动负债的余额称为 " 运营资本 "（Net Working Capital），是企业在经营中可运用、周转的流动资金净额。运营资本为负意味着一年需要偿付的资金多于可运用的资金，企业将遭遇偿债经济危机。

从 2017 年 Q4 开始，Tesla运营资本呈现负值，流动资金缺口高达 20 多万美元。

许多人不看好Tesla，但看好的人也不少。2017 年 8 月，Tesla计划发售 15 万美元国债，期限 8 年，利率 5.25%。由于投资者认购踊跃，认购金额达 80 万美元，Tesla将募集金额提高到 18 万美元。

有人预言Tesla 8 个月内会破产，有人敢把巨额资金借给特斯拉用 8 年，而且年息仅 5.25%。

最近Tesla国债利率涨到 8% 以上，说明投资人不那么淡定了。

公司股价大幅波动，国债利率暴涨，对后续融资的不利影响显而易见。眼看账面现金十亿十亿地减少，除了融资没有别的办法。