[定制家具下半年销量]“全屋定制”行业“大咖”云集，玛格家居优势不足恐突围不易

作者：exileApp，作者： 股票市场红月刊，（http://xueqiu.com/2994748381/231080268）

《红月刊》/ 徐伟

今年上半年订制卫浴民营企业业绩整体表现普遍欠佳，以订制衣柜为主要就总收入作者的克雷斯卫浴拟冲关Ａ股，但是金融行业Sigoul咖，其在主要就销售区域内竞争优势并不显著，再加之金融行业不振，其此时IPO固非最佳时机。

随著消费需求者越发提倡性格、风尚消费需求，红木家具制造业的行业龙头金融行业订制卫浴不断涌现，再于2012年至2017年进入产业发展加速期，2017年是订制卫浴民营企业集中爆发挂牌上市的元年，、、、奥运金牌衣柜、、均于当年首秀挂牌上市，此外，还有2011年挂牌上市的以及2015年挂牌上市的，订制卫浴金融行业虽说是大咖。

然而，近几年，在不炒不炒的总体主调下，各地纷纷出台控管政策，金融行业产业发展乏人问津，再加之禽流感因素的影响，订制卫浴金融行业产业发展一落千丈，很多已挂牌上市子公司盈利均出现大幅大幅下滑。

2022年半年报显示，净利润环比大幅下滑334.84%，环比大幅下滑42.59%，环比大幅下滑39.07%，则环比大幅下滑了13.4%。值得一提，上述子公司2021年的净利率则依次环比大幅下滑了11.18%、435.38%、499.5%和99.36%。订制卫浴民营企业的日子并不全是。

在此背景之下，问世于2013年9月的克雷斯卫浴，于去年底提交招股，欲在上交所SSD申请挂牌上市，选择这个时点冲关挂牌上市，不免让人对其经营情形产生疑惑，那么另一家子公司的详细情形又如何呢？

单个商品总收入占嫩模齐高

多样化尚待加强

订制卫浴最早主要就以订制衣柜和订制厨具等板式红木家具为主，但随著红木家具消费需求向个人化、订制化、比藏西县等路径社会变迁，木门订制概念逐渐蓬勃发展，并正式成为金融行业尊崇的主要就路径，而这也正式成为克雷斯卫浴的附带条码。

从总收入情形上看，在金融行业子公司整体整体表现欠佳的情形下，克雷斯卫浴近十年依次实现营业总收入8.25亿、6.4亿和10.26亿，整体表现还算不错。但是从商品结构上看，其存在的问题也相当显著。

据招股显示，克雷斯卫浴的主要就商品包括订制衣柜、室内木门、整体厨具。以2021年为例，上述品类总收入占主营业务总收入比重依次为87.65%、5.36%、5.46%（详见表1），可见，在其主营商品中，订制衣柜总收入占比超高，其他商品总收入占比则显著偏低。总收入主要就来自于单个品类，这意味着其在多样化方面仍尚待加强。

事实上，在商品多样化方面，也能看出克雷斯卫浴的努力，譬如室内木门方面，2019年至2021年，该商品总收入依次为4023.72万元、3478.64万元和5410.86万元，其中，2020年度较2019年度下降13.55%，其称主要就系禽流感期间终端消费需求者需求降低所致，故其在2021年积极推出新策略，开发了多款经济型室内木门商品以提高市场份额，使该商品总收入占比从上年的4.22%增加至5.36%。

但值得注意的是，克雷斯卫浴室内木门售价却在锐减，2019年至2021年，其室内木门平均销售价格依次为4813.64元/套、4617.87元/套、3927.17元/套，降价幅度依次为2.70%、4.07%、14.96%，价格呈现持续大幅下滑趋势，且2021年降价幅度较为显著。大幅降价之下，2021年其室内木门的毛利率由上年的11.36%下降至8.10%，由此也导致其整体毛利率由上年的39.63%下降至37.08%。

除木门之外，克雷斯卫浴还有部分整体厨具商品，但是其此类商品的产销率近来呈下降趋势，2020年时为92.43%，到2021年则下降至82.97%。

克雷斯卫浴产销率的下降主要就在于，该商品扩大生产后销售量的增长相对乏力。其中，在2020年和2021年，该商品产量依次为10786套、12705套，增长率为17.79%；销售量依次为9970套、10541套，增长率仅为5.73%。对此，克雷斯卫浴表示，主要就系随著面向开发商等客户的大宗业务不断开拓，期末尚未验收的商品有所增加。但是就国内房地产市场的现状上看，其想要在大宗业务方面有所建树，恐怕并不容易。

订制衣柜总收入占嫩模齐高，克雷斯卫浴如何突破对该类单个商品的依赖，就成了一个值得关注的问题。然而，订制卫浴不同品类渗透率具有差异，订制厨具由于起步较早，产业发展时间最长，进而渗透率也最高，有数据显示，订制厨具的渗透率可达61%，而订制衣柜渗透率为47%，其他柜体则为10%。但是，作为渗透率最高的订制厨具业务，克雷斯卫浴的相关总收入却增长缓慢。

有业内人士对《红月刊》表示：订制厨具、衣柜、卫浴、木门在板材、工艺、功效上均存在差异，譬如，厨具需要耐高温、抗压性强、抗菌、耐弯等等，技术壁垒相对较高。而衣柜相对简单，商品侧重点在于控制释放甲醛含量、有害物质等，故各商品竞争力在不同维度，商品间存在转化壁垒。多商品线运营实则较考验民营企业综合实力，民营企业常采用规模效应降低成本，以提高客单值，但新商品线从零开拓至形成规模面临诸多挑战，且品牌效应也夹杂其中。由此上看，红木家具民营企业想要真正实现商品多样化其实并不容易。

总收入增速不及金融行业均值

主要就销售区域竞争竞争优势不显著

对于订制卫浴民营企业来说，销售渠道也非常重要，金融行业内常见的销售方式有经销商模式、直营店模式以及大宗业务模式（直接与房企、学校等大宗客户合作模式）。克雷斯卫浴的销售方式主要就为第一种，据招股显示，2019年至2021年，其经销模式销售总收入占主营业务总收入的比重依次为98.44%、96.82%和98.29%，剩下的总收入则全部由大宗业务模式贡献，但是占比甚微。

克雷斯卫浴虽然在招股中表示，其正在积极开拓大宗业务，但是，分析师丁诗洁团队研究认为：由于大宗业务规模化、标准化程度高，交付时间短，对服务要求高，所以房地产商倾向于与大子公司大品牌合作，一些中小品牌、夫妻店的大宗渠道产业发展不理想。因此，克雷斯卫浴开拓大宗业务的困难似乎也不小。

克雷斯卫浴以经销为主，因此经销商的分布对其总收入影响较大。截至2021年12月31日，克雷斯卫浴的经销商数量为701家，其中，华东地区经销商最多，为237家，其次为华中地区和西南地区，经销商家数依次为130家和126家。

华东地区也是为其贡献总收入最多的地区，该地区贡献的主营业务总收入的比重达36.84%。值得注意的是，华东地区聚集了订制卫浴的两大龙头民营企业，据年报显示，2021年，、的华东地区销售总收入依次身居首位及第二位，占各家主营业务总收入比重依次为31.55%、22.82%。

从金融行业竞争格局上看，我国订制卫浴金融行业具有商品同质化严重、进入门槛低、品牌区隔不显著的特征，市场集中度尚低。据亿欧数据显示，2020年金融行业的CR9（9家挂牌上市子公司营收总额）占订制卫浴市场规模为11.53%。而在研报中表示，随著品类拓展、大宗渠道和整装业务的布局，龙头竞争力渐显，驱动力在于商品差异化的形成，同时抓住渠道变革的机遇，挤占中小子公司市场份额，金融行业集中度将提升。

克雷斯卫浴约十亿营收体量与上文中两位百亿营收龙头民营企业相差悬殊，在金融行业集中度提高的过程中，其所面临的竞争不言而喻。且从数据上看，2020年、2021年，克雷斯卫浴营收增速依次为1.59%、22.46%，均远低于同金融行业可比子公司10.30%、32.39%（详见表２）的均值，故处于腰部的克雷斯卫浴能否在强敌环伺下突出重围实现快速成长是令人担忧的。

大宗业务开拓不利却因祸得福

上文提到，克雷斯卫浴依赖经销商模式，这使其回款情形优于同行，因为其对经销商主要就采取先款后货的结算方式。据招股显示，2020年和2021年，其预收账款（合同负债）/应收账款比值依次为35.18和47.58，远高于同金融行业子公司3.62和2.47的平均值。

上述情形使得克雷斯卫浴现金流也较为充沛，2019年至2021年，其经营活动产生的现金流量净额依次为1.10亿、2.08亿、1.82亿，普遍高于同期净利润1.00亿、0.99亿、1.09亿，子公司造血能力较好。

且上文提到，克雷斯卫浴大宗业务尚未形成规模，而祸兮福之所倚，福兮祸之所伏，大宗业务模式致使多家订制卫浴民营企业踩雷，典型代表为、，前两者在2021年的净利润依次大降87%、435%。

在财报中表示，因部分房企客户资金紧张，其大宗业务遭遇了重大客户到期商业承兑汇票违约，不得不针对该客户计提了专项减值损失，当年其总共计提了6.50亿的信用减值损失，致子公司在主营业务总收入增长的情形下出现业绩亏损。2021年，其实现净利润金额为1.54亿，较上年12.24亿的净利润金额锐减了10.7亿。

无独有偶，情形亦然。2021年，其录得亏损7.23亿，较上年2.16亿的盈利金额相比，差额达9.39亿，主要就原因为其当年计提了9.61亿的信用减值损失。其在年报中解释称，主要就系对国内个别大型地产客户计提信用减值损失所致。

综合上看，克雷斯卫浴大宗业务尚未形成气候，因此，并未直接受房企资金紧张问题影响，但红木家具金融行业与金融行业息息相关，房地产金融行业不振，红木家具金融行业势必也会受到影响，只但是由于经销商模式提供了一定的缓冲，回款风险相对于直接从事大宗业务的子公司小一些，但从长期上看，相关风险仍不容忽视。

（本文已刊发于9月17日《红月刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）

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