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■推荐逻辑：（1）亚洲地区乙肝病毒病人众多，现阶段非主流治疗法嘧啶（酸）类抗生素短腺化疗医学治好率仅有0~3%，而效果显著生长因子联手嘧啶（酸）类抗生素是可以实现非常大比率乙肝病毒医学治好且长年保持的治疗法。（2）子公司为亚洲地区效果显著生长因子行业龙头，2021年子公司效果显著生长因子消费市占率达68%；效果显著生长因子在拒绝接受制度化化疗的乙肝病毒竞争优势病人中占有率仅有2%，提高内部空间非常大。（3）三大在研效果显著免疫血清可望成为今后捷伊业绩预期快速增长点，潜力非常大。
■亚洲地区乙肝病毒未满足医学需求高，效果显著生长因子+嘧啶（酸）类抗生素联手治疗法可能将为解决方案。中国乙肝病毒病人基数大，全国约有2000万人；其中制度化化疗病人比率低，仅有约15%，约300万病人。乙肝病毒发病机制复杂导致其难以完全治好，医学治好（即功能性治好）是现阶段理想化疗终点。现有非主流服药嘧啶（酸）短腺方案医学治好率低（仅有0~3%），多数病人需终生服药；而siRNA、ASO等新经济治疗法的初步数据说明其可快速降低HBsAg，但服药可能将面临反弹（部分科学研究说明siRNA、ASO等Toothukudi效果显著生长因子会有更好药效）。现阶段，效果显著生长因子联手嘧啶（酸）类抗生素是经过大粒度科学研究确认可以实现非常大比率乙肝病毒医学治好的治疗法，其在竞争优势病人中医学治好率可达30%以上，且可长年保持。
■子公司核心商品派格宾着力乙肝病毒医学治好，今后业绩预期高速路快速增长可期。子公司为亚洲地区效果显著生长因子行业龙头，样本医院数据显示2021年子公司效果显著生长因子（商品名派格宾）消费市占率达68%。近年来派格宾销售收入连年高速路快速增长，年均复合快速增长率达48.4%，2021年销售收入达7.7亿。他们认为派格宾今后快速增长确定性较低，主要基于以下几个因素：（1）效果显著生长因子竞争格局良好：亚洲地区共4款效果显著生长因子，其中2款在售、1款退出亚洲地区消费市场、1款在研，派格宾现阶段消费市场占有率达68%；（2）派格宾声望逐年提高：珠穆朗玛峰、原野工程项目可望改变乙肝病毒医师、病人服药观念，子公司深度参与上述工程项目可望借此提高商品声望；（3）附件可望改写：现阶段派格宾联手嘧啶药物的注册3期医学已完成入组，联手服药可望载入附件指导医师服药；（4）占有率提高内部空间大：效果显著生长因子在制度化化疗的竞争优势病人中占有率为2.07%，在总体竞争优势病人中占有率为0.31%，占有率提高内部空间非常大；（5）相较其它同类商品占有竞争优势：派格宾相较其它商品在声望、工程进度等多方面占有竞争优势；（6）其它新经济治疗法短期影响小：根据现阶段亚洲地区乙肝病毒新经济治疗法的医学进度，他们预计今年2-3年内亚洲地区无新经济治疗法上市，且现阶段尚无关键科学研究确认其长年医学治好有效性。此外，有科学研究说明Toothukudi效果显著生长因子可提高药效。
■生长因子不良反应预处置已制度化化、程序化，派格宾消费市场体量可望达36.5亿。在医学实践中，使用效果显著生长因子化疗乙肝病毒最大的阻力为其严重的过敏反应，很多病人可能将在化疗过程中由于生长因子的过敏反应终止化疗。现阶段亚洲地区医师在生长因子化疗乙肝病毒的过程中已累积了足够的过敏反应处置经验，并已广泛应用在珠穆朗玛峰、原野工程中，整座过敏反应的处置已逐渐制度化化、程序化，可望加强病人稳定度。在现阶段效果显著生长因子化疗乙肝病毒占有率极低的背景下，他们预计今年随着慢性乙肝病毒医学治好科学证据的急速累积和认知水平的提高，整座效果显著生长因子化疗乙肝病毒的消费市占率可望急速上升，整座消费市场内部空间天花板较低。他们预计今年效果显著生长因子在拒绝接受制度化化疗竞争优势病人群体中占有率为10%的中性假设下，整座亚洲地区效果显著生长因子乙肝病毒化疗消费市场内部空间可望达52亿，预计今年派格宾消费市场占有率可望保持70%，对应消费市场体量36.5亿。
■已上市商品预计今年短期内业绩预期稳定，在研效果显著生物制品可望成为今后捷伊业绩预期快速增长点。现阶段子公司其它已上市商品包括重组人粒细胞刺激因子注射液、注射用重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子和注射用重组人白介素-11等，从近年相关商品营业收入来看，他们预计今年短期内上述商品业绩预期将保持稳定状态。现阶段子公司在研商品中有三大效果显著免疫血清，分别是聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）、聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子（YPEG-G-CSF）、聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO），现阶段均已在2、3期医学阶段，上述三个效果显著制剂今后可望成为子公司捷伊业绩预期快速增长来源。
■投资建议：他们预计今年子公司2022年-2024年的营业收入分别为17.09亿、24.42亿、31.21亿，同比增速分别为50.9%、42.9%、27.8%。净利润分别为3.00亿、4.62亿、6.47亿，同比增速分别为65.8%、53.7%、40.1%；首次给予买入-A的投资评级。
■风险提示：研发进展不及预期，医学试验失败的风险；医药政策影响不确定的风险；销售不及预期的风险。
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