[a股最近政策]全球资管巨头景顺最新发声！对中国股票给与“超配”，“透露”这些A股四季度有投资机会

红月刊 杂志社 | 齐永超

9月22日，《红月刊》参加了兴业大中华区（日本仅限）亚洲地区消费市场分析师赵耀庭有关2022年第四季度股权投资展望未来的线上撷取会。在会上，赵耀庭对欧洲日本央行升息、通胀率以及欧洲日本央行更进一步保守升息对我国的正面影响等消费市场高度关注的焦点问题进行了观点阐述。

赵耀庭指出，上周欧洲日本央行的经济政策不能转为，预计今年仍会维持缩紧。而对升息与否能够有效率减缓通胀率将是今后须要重点项目权衡的。在欧洲日本央行稳步升息的背景下，赵耀庭则表示，我国的经济政策决策者做得十分好，即使这既有效率防止了人民币的更进一步贬值，又通过支持经济政策实现了稳增长。

欧洲日本央行经济政策预计今年仍会维持缩紧

通胀率仍是今后重点项目高度关注要素

当地时间9月21日，欧洲日本央行宣布上调联邦基金基准利率目标区间75个百分点到3%至3.25%之间。这是欧洲日本央行今年以来第六次升息，也是连续第三次升息75个百分点。这般升息行为，也被外界谑称为暴力行为升息。

那么，对后市而言，欧洲日本央行与否还将会采行更加保守的鸽派措施呢？对此，赵耀庭指出，上周欧洲日本央行的经济政策不能转为，即使那时可以清楚地看到，欧洲日本央行会采行十分有力因此快速的缩紧货币经济政策的行动来减缓需求，并且还会稳步一两年。尽管从长期上看，其指出基准利率基本上维持截叶的水平，但是在上周它的升息依然会较为保守。升息对资产、工业品的产品价格也产生了协同充分反映，比如引发了美国股市的大幅波动，国债收益下降，铜的产品价格下跌，黄金产品价格轻度地上涨。在赵耀庭直言，这充分反映了对今后的前景较为黯淡的市场预期。

如果将本次的货币经济政策周期与1983年相比，欧洲日本央行从未在这般短的时期内做出过这般大的升息力度。在这种猛烈地升息下，赵耀庭则表示，这很难防止经济的经济衰退，欧洲日本央行的鸽派立场会维持一两年，因此其他的主要日本央行，包括欧洲日本央行、德意志银行、加拿大日本央行都在跟随欧洲日本央行的经济政策在升息，因此从中长期上看，对优先股的压力是较为大的。即使今后经济衰退的机率在增加，消费市场估值也会逐渐体现可能进入经济衰退的市场预期，会进行现值。因此股市走低或者下行稳步多久还是取决于欧洲日本央行的升息步伐。

对汇率方面的正面影响，赵耀庭指出，从中长期来讲，英镑会维持坚挺，即使那时的displayed所显示的情况是十分支撑英镑坚挺的，尽管那时的消费市场和货币经济政策的民主化对经济来说总体是有正面正面影响的，但关键是升息的速度和削减QE的规模较为大才导致了那时消费市场的正面反应。

欧洲日本央行的货币经济政策由此前的定量宽松突然转为保守收缩，足以可见其减缓通胀率的必要性。在赵耀庭直言，今后还须要观察升息对减缓通胀率的实际作用。在通胀率下降，基准利率下降的情况下，就业依然十分强劲。今后的挑战是，如果就业消费市场依然强劲的话，可能就会导致货币经济政策变得越来越缩紧，这样就会带来消费市场巨大的波动，即使就业、通胀率和升息是密切关联的。赵耀庭如是分析指出。

另外其指出，今后在基准利率下降的情况下，会对商业活动和就业有一定的减缓作用。升息以后并没有看到对减缓通胀率方面产生较大的效果，对就业也没有正面影响，因此今后我们十分高度关注的是通胀率，即使一部分是由于工资上涨所带来的，我们要看到相应的升息与否能够减缓通胀率，以及对就业的正面影响，这是我们今后要密切高度关注的动向。

美国股市今后波动性可能会稳步

2023年下半年或出现强劲反弹

在美国通胀率下行幅度不及市场预期、基准利率水平或继续上行的背景下，显然增加了美国股市今后走势的不确定性。对此，赵耀庭指出，波动性可能会稳步，且上周有一定程度的下行压力。即使消费市场还在揣摩欧洲日本央行货币经济政策的走向，今后货币经济政策或许有望继续‘较为保守地’缩紧，这将意味着十年期的美债收益率可能会达到5%，而这对股权投资者而言，对优先股的贴现率的正面影响是较为大的。但是我们指出股权投资机会还是有的，在经济放缓的环境下，可能会继续看到向防御型的行业和优先股的转换会继续。另外，我指出美国经济放缓稳步的时间或相对较短，可能到2023年下半年就会出现强劲的反弹，届时科技股应该会有表现。

在升息重挫股市的背景下，资金流入中长期债券。美国国债收益率在上周迎来了快速飙升，如十年期国债下降至3.5%附近的水平，一年期国债收益率已经飙升至4%。那么，如何看待这种现象？美国国债消费市场今后会呈现哪些机遇？

图1：美国国债收益率表现

数据来源：Wind

对此，赵耀庭则表示，考虑到目前美国的通胀率和经济政策基准利率的走势，十年期美国国债目前是人为压低的（artificially low）。美国8月CPI中位数（median CPI）按月环比是自1983年以来最大的按月环比增长幅度。欧洲日本央行在尽力限制核心通胀率率的更进一步下降，我们指出‘暂停升息’甚至‘转为鸽派’在目前直言仍为时尚早。displayed显示，到今年年底基准利率可能会达到4.4%-4.5%，而今年年底之前的核心通胀率可能会接近6%-6.5%。因此，在我直言，债券收益率不太可能处于较低的交易区间水平。且正如我之前所提及的，美国十年期债券交易可能会接近5%左右的水平。值得一提的是，在2008年亚洲地区金融危机前，美国十年期债券连续15年维持在5.1%，而那个时候的CPI平均水平约为2.7%。

我们指出英镑今后仍有继续升值的空间，随着欧洲日本央行保守的升息和缩紧货币经济政策，英镑会更进一步走强。那时的趋势已经有了一些变化，尽管货币经济政策还在出现分化，但是大家指出美国经济还是不错的，即便是在通胀率较为高的情况下。我们看到季度的GDP数据，今后公布的话也会显示出来美国经济还可以，因此英镑还有下降的空间。对升息后的英镑指数表现，赵耀庭如是分析指出。

我国经济政策托底有望刺激经济向好

今后几个季度会看到消费市场反弹

海外升息周期背景下，我国的经济指标则在超市场预期增长。据我国国家统计局数据显示，8月份多个经济指标均实现了稳定增长，如全国规模以上工业增加值同比增长4.2%，创下3月份以来的最快增速；社会消费品零售总额同比增长5.4%，创下6个月来的最快增速……

图2：社会消费品零售总额增速

数据来源：Wind

在赵耀庭直言，我国8月份的月度经济数据看起来较为好，主要归功于支持性的经济政策在发挥作用。工业生产和固定资产股权投资在刺激经济政策的作用下表现强劲，刺激措施带动了基础设施以及制造业的复苏。今后几个月，我们预计今年按月环比来讲这个数据还会继续改善。

对我国而言，我们指出我国经济政策托底更加有力，特别是对整个宏观经济、货币经济政策、财政经济政策，经济政策托底能够使得经济逐步稳定下来。比如一些实体经济刺激经济政策，我国2022年新增了5000亿人民币的地方政府专项债券。而今年已经使用的额度相比过去两年都要多，这显示出我国在稳步加大刺激经济政策的力度来支撑经济。

日本央行最新发文则表示，要实施好稳健的货币经济政策。可以看到，我国日本央行的货币经济政策和欧洲日本央行的货币经济政策是存在差异的。我国日本央行推出了更进一步的刺激经济政策，消费市场参与者今后应该会看得到经济政策所发挥的作用，但目前为止，货币经济政策放宽还没有将它的正面影响完全显现出来，即使通常须要几个季度才能传导到经济当中。这也意味着，在货币措施和经济刺激措施的推动下，今后几个季度我们应该会看到消费市场的反弹。赵耀庭如是则表示。

在赵耀庭直言，我国政府的支持经济政策在四季度还是会稳步发挥作用的。货币供应在最近一两年有所反弹，信贷的增长也在反弹，但是不像过去几年反弹的那么多。信贷的增长是十分值得高度关注的数据点之一，即使它充分反映了消费市场，包括私营企业和家庭部门的信心或者说消费市场的情绪，如果这个增长能够稳步，比如说达到10%，我们指出它将对股市产生提振作用。

M2目前在加速下降，在2021年的时候是8%，2022年7月已经下降到12%，这是自2016年以来的最高点，因此也是疫情暴发以来2020年之后的最高点。对金融机构的资产负债表在扩大，与此同时我国日本央行还将继续降低经济政策基准利率，以更进一步支持经济。我国潜在的经济增长率是5.5%，货币周转率大概是3%，今后通胀率下降到4%的可能性是不太大的，除非是有供应侧的巨大的冲击。

赵耀庭指出，今后通胀率可能还会下降一些，但是不能达到4%的水平，主要还是即使收入的流通性较为高，今后的通胀率还是能够较为稳定在一个水平，因此要比其他的西方国家要低很多，这样也给了我国日本央行一个更进一步操作的空间。

对我国优先股给于郑谦

看好新能源、高科技制造业

上周，人民币兑英镑迎来一轮贬值，在岸、离岸人民币汇率双双破7。

那么，如何看待亚洲地区英镑流动性对人民币的下行压力？赵耀庭对此分析则表示，对我国日本央行而言，做出谨慎的决策以实现平衡是十分智慧的。即使一方面须要推出刺激措施来稳增长，另外一方面也要预防因货币经济政策和西方过于分化而导致资本外流到收益率较高的地区。目前为止，我们指出我国的经济政策决策者做得十分好，既有效率防止了人民币的更进一步贬值，与此同时又在实行稳增长的支持经济政策。

三季度即将收官，四季度即将到来，有哪些股权投资机会值得重点项目高度关注呢？

当前背景下，赵耀庭则表示，郑谦政府债券，包括欧美的政府债券，此外，郑谦新兴消费市场的优先股，尤其是我国的优先股，相对低配的是工业品和高收益债券。

对A股消费市场，赵耀庭指出，目前的估值是很有吸引力的，但是须要高度关注从长期上看回弹能否稳步。从行业来讲，我们还是较为看好政府支持的行业，尤其是可再生能源，如风能、太阳能(000591)、电动汽车、电动汽车电池，以及一些高科技制造业，这对长期来讲应该是较为好的行业。

（责任编辑：岳权利 HN152）