[a股最近政策]持股过节吗？最稳妥的入场时机预计在10月，不急于抄底

中信证券：最科学合理的进场最佳时机预计今年在10月末

宏观不利因素压制消费市场情绪，建仓挤迫弱化消费市场市场波动，估值水准低位增强消费市场延展性，消费市场成交量、私募持仓、个券估值水准等右侧讯号早已先期显现出来；与此同时，欧美国家加速升息和中国经济经济衰退的阴云难散，亚洲地区经济政策仍处在稳定期，中国经济恢复正常较较慢，右侧最佳时机仍需等候，最科学合理的进场最佳时机预计今年在10月末。

一方面，消费市场上周信心较弱，博弈买卖开始涨潮，消费市场成交量再滑到；机构集中建仓减仓，挤迫的防御买卖弱化了消费市场市场波动；沪深300现阶段动态P/E早已与2016年2月、2018年12月和2020年3月左右的水准相当，长期实用性价值凸显：消费市场右侧讯号早已先期显现出来。另一方面，美联储升息起点上调，欧美国家前述经济衰退周环，国外不利因素反气旋依然较大；被动贬值的人民币已偏离前述供需，中美中国经济相较趋势才是决定汇率的核心变量，相较步向经济衰退的美国中国经济，预计今年较慢恢复正常的亚洲地区中国经济优势将日益明显；亚洲地区经济政策正处在效果稳定期，低频数据显示中国经济恢复正常仍比较较慢，右侧的进场最佳时机还需等候。上周消费市场修正既不是杠杆止盈和产品赎回导致受迫性卖出的结果，也不是经济基本面和经济政策不利因素出现了反之亦然的变动，而是消费市场缺乏资金和共识的环境下，投资者挤迫的防御型买卖在疲软的成交量下弱化了消费市场市场波动，现阶段建议保持持仓，耐心等候右侧最佳时机。

中信建投证券：信用风险释放，良机孕育出

从消费市场历史规律上看，从2005年至今各A股主要指数元旦后上涨战绩最高为创业板指91.7%，最低为上证50与易方达1000，战绩为70.6%，平均战绩很高。综合考虑本轮消费市场修正周期性、幅度与现阶段估值水准，和10月重要全会对信用风险偏好的影响，我们认为后续应该积极把握布局良机为主。

首先，4月转势以来消费市场修正周期性和回补比例都很充分，且现阶段困扰消费市场的利空较4年底相较而言，4年底消费市场同时受到亚洲地区疫情、国外大通胀和大紧缩的冲击，但现阶段主要是，对经济基本面和流动性层面的担忧更多预计今年此次探底信用风险小于4年底。其次，消费市场现阶段估值水准水准和暗含信用风险溢价上看，现在实用性权益类资产高性价比较高。现阶段上证综指估值水准TTM布季12.06，处在近3年来6.88%的边线。万得全A估值水准TTM布季16.59，处在近3年来7.15%的边线。最后，经济政策现阶段仍密切关注中国经济恢复正常。最新一次国多半会一再强调中国经济支柱产业独挑大梁和放管服改革；银中国保监会表态房地产金溶化崩解势头得到实质性扭转；且考虑到重要全会的临近，TRAP过去两轮讨论会前经济政策变动看，当中国经济预期疲软时，讨论会前经济政策有望密集出台，带动中国经济加速触底。

内需与自主可控是重要线索。一方面，内需正在筑底，另一方面大安全是重要中期投资线索，包括：产业链安全、国防安全、科技信息安全、能源安全、粮食安全等。最后，对于Q4旺季仍有景气向好预期的新能源领域优质公司，值得逢低加仓，重点行业：军工、半导体设备与材料、农业、食品饮料、地产、储能、风电、光伏、锂电等板块良机。

国泰君安证券：枕戈待旦，不急于加仓

弱中国经济现实+弱经济政策预期，投资者中国经济预期下修，信用风险偏好下降。大国博弈与地缘政治市场波动下信用风险预期高度不稳定，在扭转不利因素出现前，股票投资枕戈待旦，强调确定性。

枕戈待旦，不急于加仓。9月以来A股、汇率、港股等多个亚洲地区资产价格剧烈市场波动，并跌破关键边线。上周存款利率的调降以及潜在的降息空间也并未能够提振疲弱的消费市场，股票投资者对于经济政策挤牙膏式的放松早已有充分的认识，但是地产金九银十的疲弱、防控的严格、加速降温的出口以及复杂的地缘政治形势均预示着宏观信用风险预期的上升，弱中国经济现实、弱经济政策预期所带来的中国经济预期下修与信用风险偏好下降正在成为当下核心的定价矛盾，A股消费市场进入减量博弈。但事件冲击只是股价市场波动的表象，消费市场疲弱的背后是在逆全球化与大国竞争博弈的趋势变动之下安全的需求被提升至更重要的边线，这意味着总量经济政策供给的弹性变弱以及博弈中国经济经济政策与中国经济恢复正常动能的难度也越来越高。尽管大部分股票估值水准早已进入历史的低位区间，但是现阶段消费市场对复杂环境下的信用风险定价却并不充分，股权信用风险溢价要低于2022年4月、2018年9-11月、2012年-2014年。在经济政策、需求以及地缘信用风险的路径尚处在不确定的状态，股票策略不急于加仓，枕戈待旦。

枕戈待旦，强调确定性。中国经济预期下修、信用风险偏好下降成为现阶段股票消费市场修正的核心原因，博弈总量经济政策供给以及中国经济恢复正常的弹性变得困难，不见兔子不撒鹰，在出现能够扭转现阶段中国经济预期和信用风险偏好的不利因素出现之前，股票投资上，建议不急于加仓，枕戈待旦，绝对收益控制信用风险头寸，相较收益强调股票资产的确定性：1）经济政策供给的确定性：军工/半导体/通信/高端装备；2）能源保供与实物资产通胀：煤炭/石化/电力电网；3）托底发力点：基建。

中金公司：短期情绪偏弱，中线不悲观，稳而后进

我们认为虽然现阶段中国中国经济受内外部环境阶段性影响较大，导致投资者暂时信用风险偏好较低，但中国消费市场空间大、延展性足、经济政策回旋余地大的经济基本面特征未变，并考虑：1）现阶段消费市场整体估值水准早已重新具备吸引力；2）成交量持续缩量，按自由流通市值测算的换手率指标重新降至2%以下；3）强势板块及强势股上周出现补跌现象等等，我们认为现阶段在估值水准、资金、行为方面逐步提示消费市场早已处在历史偏低边线，由守转攻的最佳时机则需要重点关注经济政策讯号以及经济基本面讯号。

如果中国后续继续沿着短期经济政策稳增长、中长期改革举措提活力的方向，释放内需潜力，激发创新活力，整体中国经济及企业盈利增长有望逐步回归正常增长轨道，A股消费市场也有望迎来转机。现阶段消费市场震荡偏弱的特征可能仍将延续一段时间，但对中期前景不宜悲观，整体先求稳，再求进，注意保持灵活性、把握消费市场节奏、注重结构。

实用性建议：经济政策支持领域仍有望有相较表现。建议在实用性上仍以低估值水准、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有经济政策支持的领域为主。成长性风格后续可能仍有市场波动，战略性风格切换至成长的契机需要关注国外通胀及中国稳增长等方面的进展。

广发证券：A股下行信用风险有限，价值切换预演+成长股适度扩散

复合经济政策底、估值水准低、盈利底框架下对比现阶段与4月26日消费市场低点，A股没有大幅下行信用风险。上周部分强势行业出现白马股杀跌并带动强势行业补跌，是消费市场悲观情绪的释放与筑底的重要讯号。

A股下行信用风险有限，价值切换预演+成长股适度扩散。此消彼长遭遇波折，底部框架下现阶段消费市场相较4.26低点在战绩&赔率上整体占优，上周强势股补跌佐证消费市场已进入悲观情绪出清后半程，现阶段与1-4月的慎思笃行形似而神不似，故维持A股没有大幅下行信用风险的判断。继续利用市场波动平衡价值与成长：1. 赔率较优且战绩在改善的价值（地产龙头/煤炭）；2. 中报景气触底及PPI-CPI传导受益（家电/食品饮料）；3. 成长板块以盈利-久期收缩框架衡量行业当下的股价对于未来业绩的透支程度已消化的细分方向（光伏组件龙头/风电/传媒）。

兴业证券：现阶段消费市场已进入底部区域，价格比时间更重要

从多个指标上看，现阶段消费市场已进入底部区域。1）股权信用风险溢价上，万得全A、上证综指、创业板指股权信用风险溢价已分别升至2010年以来的74.1%、83.7%和95.6%分位，均已超过2016年股灾后，其中创业板已基本回到今年4年底时水准。2）估值水准层面，现阶段上证综指12.1倍的PE估值水准也已接近2020年3月以及今年4年底时水准，创业板指更已低于2020年3月。3）消费市场活跃度上，沪深两市成交量额已连续5个买卖日维持在6500亿元左右，已明显低于今年4年底时水准，两融余额也重新回落至1.6万亿元以下。4）资金面上，9月至今偏股基金仅新发301亿份、环比继续放缓。与此同时，私募等机构上周持仓也有所回落。因此，从多项指标上看，消费市场悲观预期已很大程度反映在股价中。往后看，尽管在内外部不确定性反气旋下，短期消费市场受制于信用风险偏好整体仍然偏弱势，但从空间上修正已比较充分、消费市场已是底部区域。

底部区域价格比时间更重要，建议趁着修正布局三季报乃至明年景气有望持续的方向：1）新半军10月下旬有望开启新一轮上行：一方面，新半军多个子行业现阶段估值水准和挤迫度已回落至历史较低水准。另一方面，10月下旬也是海内外不确定性逐渐消退的节点。此外，领先指标同样指向新半军10月下旬开启新一轮上行。重点关注军工（航空发动机）、半导体（材料、设计）、智能驾驶、储能等细分方向。2）有望复苏的消费：8月消费数据已在修复。同时出口增速放缓、地产链旺季不旺下，促销费也有望成为后续稳增长发力的重要抓手。建议关注白酒、航空、酒店、免税等方向。

安信证券：持股过年吗？先防守后反击

我们TRAP近20年国庆前后的消费市场表现后，元旦前后A股存在明显的日历效应，节前普遍下跌且成交量疲软，节后消费市场大多上涨，全A在近20年/近10年/近5年/近3年的节前一周买卖战绩分别为40%/40%/40%/0%，而节后一周的买卖战绩为75%/90%/80%/100%；风格层面，金融、消费、大盘风格占优。

总结来说，现阶段A股的震荡休整表象上是美联储升息下汇率和外资市场波动导致中美联动性在增强，背后其实暗含对于出口预期扭转和对于房地产预期空间始终无法彻底打开。因此，房地产稳，汇率稳，消费市场则稳，甚至出现震荡中实现中枢上移。10月中旬是一个重要的评估窗口期。对于现阶段上证综指跌破3100关口，临近3000点这条马奇诺防线，我们认为基于现阶段A股消费市场估值水准均处在较低水准，对于A股消费市场没有必要过度悲观，维持震荡休整是为了更好的前行的态度。

现阶段上看，美联储升息会对情绪和信用风险偏好上会有所压制，对于高估值水准品种并不友好。节前依然存在避险情绪，维持现阶段属于防守反击，先防守后反击，10月中旬之前大盘价值或维持相较占优状态，但不改高成长中小盘中期占优。超配行业：汽车（汽车零部件）、以储能为代表的绿电产业链、地产、光伏、食饮、军工、银行、油运、农化。

粤开证券：消费市场底部特征逐步显现出来

展望后市，我们并不悲观，消费市场底部特征逐步显现出来，依旧维持中国经济弱复苏+流动性宽松的环境不支持消费市场大幅下行的判断。上半年消费市场聚焦于高景气赛道以及中小盘的业绩弹性，但忽视了在中国经济下行周期性中，大盘龙头股稳定的增长能力、出色的议价能力和较高的抗信用风险能力，预计今年大小盘风格将在三四季度再平衡，有望上演周期性搭台、成长唱戏的格局。

行业比较方面，依旧推荐确定性趋势中与能源相关的品种以及与居民消费端相关板块。1）凛冬将至，全球能源危机下，煤炭、石油、电力值得继续关注。2）主题投资方面，即将迎来国庆长假和世界杯，关注食品饮料、旅游、社服板块为代表的消费。

华西证券：消费市场持续下跌后信用风险已大部分释放，耐心静待触底

消费市场持续下跌后信用风险已大部分释放，耐心静待A股指数触底。上周外围不利因素反气旋仍对全球信用风险偏好产生反气旋，且临近国庆假期，出于对长假期间国外信用风险不利因素的担忧，资金避险情绪阶段性提升。但短期修正后，A股安全边际较足，主要指数估值水准距离年内低点已比较接近。当下无需过于悲观，亚洲地区中国经济经济基本面和货币经济政策环境对A股形成有利支撑，若长假期间国外未出现实质利空，节后消费市场信用风险偏好或迎修复。A股将继续呈现指数向上有天花板，向下有支撑位的特征。

实用性上均衡为主，聚焦3条实用性主线+1主题。1）受益于因城施策经济政策持续放松的：地产等；2）新能源板块细分高景气度领域，如储能、风、光等；3）后续疫情防控将进一步优化，估值水准存在修复的板块，如：白酒等。主题方面，推荐受益于国产替代的半导体等。

民生证券：本轮修正过程中的消费市场买卖更为躺平

当下信用风险资产可能面对流动性冲击的修正，投资者从短期角度纵然可以选择回避。但既然通胀无处可逃，现金也并非安全资产，我们在市场波动中选择和未来更重要的资产站在一起，其中包括能源（煤炭、油）、基本金属（铝、铜、锌）、运输（油运、干散运）、能源转换的电力以及货币湮灭下的黄金。同时，资源的争夺和精神消费兴起是这一时期的历史特征，我们看好国防军工、信创和元宇宙。中短期看，占优策略仍然是看好中国中国经济预期的修复，我们推荐：房地产、白酒、银行。

相较于3~4月，本轮修正过程中的消费市场买卖更为躺平。一个典型的例子是，自8月中旬以来，以两融为代表的部分趋势买卖力量的活跃度加速下降，现阶段处在年内低位。更重要的是，现阶段无论地产不利因素，还是国外流动性不利因素，可能均处在临界边线。消费市场之中充满了不确定性，但每个人也同时心怀希望，这让行情大概率在市场波动中分化，走向阻力最小的地方。

（责任编辑：邵晓慧 ）