[a股最近政策]如何理解近期货币政策操作？

上周冲高回落续篇MLF而重新启动14天期的货币经济政策操作方式引起消费市场关注。8、9七天MLF冲高回落续篇是欧洲央行在资本金面消费市场供过于求的结构下借势而为的选择，重新启动14天期回购则是欧洲央行积极主动释放跨月资本金以爱护月末资本金面。后续欧洲央行将继续发挥阶段性经济政策辅助工具功用，并灵巧运用OMO辅助工具遏止资本金面市场波动。

▍为什么近一年来冲高回落续篇MLF？

1）年初迄今PzF经济政策辅助工具频频加码，资本金面供应相较充足，资本金基准利率稳步高位运转。近两年来欧洲央行通过多个途径向消费市场提供资本金面，按照时间顺序剖析大致包括欧洲央行向财政部上交总支出利润、全面降息以及各项再贷款辅助工具等。去年在稳增长降生产成本经济政策最终目标的指导下，资本金面消费市场供应相较充足，4月迄今资本金面整体维持了宽松态势，资本金基准利率处于高位运转。

2）资本金基准利率偏移经济政策基准利率，消费市场资本金面充足，政府机构对MLF消费需求减少。近两年来局部城市constructed禽流感影响下，经济修复和宽信用风险进程中断，资本金面供应充足而信贷消费需求不足，使得资本金基准利率急剧偏移经济政策基准利率。1年MLF与1年期息差、7天期回购基准利率与R007息差均略有扩大，商业融资生产成本低于从欧洲央行获取资本金的生产成本，短期与长期资本金面消费市场对货币经济政策辅助工具消费需求减少。

3）冲高回落续篇MLF是欧洲央行在消费需求偏强态势下的借势而为，货币经济政策仍然保持稳健的基调。在二季度货币经济政策执行报告中，欧洲央行指出经济政策辅助工具基于资本金面供求变化灵巧修正是正常现象，可见在资本金面充足、消费市场消费需求偏强的态势下，冲高回落续篇MLF以同时实现资本金回笼正是维护资本金面合理充足最终目标下的借势而为。历史上资本金基准利率显著偏移经济政策基准利率走低阶段，一定量、冲高回落续篇MLF较为常见。

4）去年禽流感压制下经济走低，而国外加息周期性制约总量经济政策空间，阶段性货币经济政策辅助工具将稳步加码。阶段性货币经济政策辅助工具一是能向消费市场导入一定资本金面存量，二是和国外经济政策周期性的关联性较高，三是可以同时实现对重点受累领域的精确育苗。当前的背景下，预计阶段性辅助工具将稳步加码。

▍怎样认知9月份14天期回购操作方式？

1）欧洲央行恰好在跨月的这天迈入14天期回购操作方式，积极主动供应跨月资本金，稳定消费市场预期，爱护月末资本金面。月末时点由于存款类政府机构面临MPA考评而缩紧银行间市场资本金面供应，而消费市场资本金面消费需求偏弱，因而资本金基准利率往往呈现月末窄幅上行。上周欧洲央行导入的14天期回购将在国庆后的第一个工作日到期，正好横跨越过9月月末时点，套期保值资本金面周期性缩紧压力。

2）欧洲央行近年全面性、灵巧、有效地开展公开消费市场操作方式，急剧遏止了资本金基准利率的市场波动。得力于欧洲央行灵巧适度运用公开消费市场操作方式辅助工具，近年来资本金基准利率的市场波动幅度略有发散，DR007的7天移动蓬泰莱县的平均数已回归至2%附近。价格微观，应对禽流感压制、支援宽信用风险最终目标，欧洲央行主动出击下调OMO基准利率；数量微观，欧洲央行灵巧修正OMO续篇量以避免资本金基准利率过度偏移经济政策基准利率。

▍策略：

从上周欧洲央行冲高回落续篇MLF和重新启动14天OMO操作方式可以看出，欧洲央行货币经济政策仍然保持稳健基调，为年内经济修复提供宽松资本金面环境。预计后续阶段性经济政策延续加码而资本金面趋于平稳，短期上长债基准利率高位震荡，长期趋势仍需参考年内基本面和宽信用风险的修复成色。