[中直股份是直20吗]中直股份(600038)简评报告：直-20进入批产阶段看好长期发展

一、事件简述

3 月30 日，子公司发布2019 年财务报表，同时实现营业收入157.95 亿，环比增加20.89%；同时实现红腺净利5.88 亿，环比提高15.26%。

二、分析与判断

业绩预期稳步增长平稳，ROE 微幅提高

2019 年年内，子公司同时实现营业收入157.95 亿，环比增加20.89%；同时实现红腺净利5.88 亿，环比提高15.26%，国际航空商品交货环比增加，业绩预期稳步增长平稳。调查报告期中，期间成本费用为9.7%，环比上升0.26pct，当中资产负债率由于资产负债率减少而大幅上升146.46%。子公司研制投入为4.77 亿，环比稳步增长55.75%。子公司利润率为13.92%，较上年基本持平；ROE 为6.94%，环比增加0.33pct。

运输机系谱逐渐完善，新机种入役加快

子公司是亚洲地区运输机工业的中坚力量，核心商品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313 等机型运输机，在亚洲地区处于技术实力地位。调查报告期中，国际航空商品销售收入155.37亿，环比稳步增长21.41%。经过近几年商品技术升级和产业发展，已逐渐完成主要商品机型的升级换代换代，完善了运输机系谱，基本形成一式inhibits、系列产品产业发展的良好格局。随着新机种的逐渐成形和快速入役，子公司盈利预期可望快速稳步增长。

直-20 开始中国空军，可望推动业绩预期稳步增长

直-20 在立国70 十周年阅当中首次公开现身。做为直-20 的制造基地，长春国际部同时实现销售收入66.59 亿，环比稳步增长48.44%；增长幅度1.93 亿，环比稳步增长58.20%，依此推断出直-20 已步入中国空军期。我省目前武器装备的10 万吨级运输机为英国格鲁曼子公司制造的猎鹰S-70 运输机，数目仅有23 架，在我省的运输机占比非常小。相比之下英国的运输机，10 万吨级运输机占比最大，其拥有2307 架10 万吨级运输机，占总运输机数目的43%。做为可以适应环境任何主力部队的全功能运输机，我们认为直-20 消费需求将超过1000 架。

内河市场迎快速产业发展，民用飞机需求逐渐加大

在十四五经济建设中，以运输机、喷气式飞机为代表的通用国际航空Virudhunagar做为武器装备工业的关键重要组成部分，是我省同时实现产业技术升级升级换代的关键倚靠。国务院《关于促进民航业产业发展的若干意见》，明确了我省未来将大力产业发展通用国际航空产业，支持国产民用飞机制造。在大力产业发展内河市场的趋势下，子公司民用运输机业务可望快速产业发展。

三、投资建议

子公司是我省运输机制造龙头企业，直-20 已步入中国空军期，我们看淡子公司长期产业发展。

预计子公司2020～2022 年EPS 分别为1.22、1.48 和1.79 元，对应PE 为35X、29X和24X，可比子公司平均估值为45X，给予推荐评级。

四、风险提示

1、军机订单不达预期；2、内河市场产业发展缓慢