相片作者|科粉乘
外汇消费市场的过分化学反应有关基本概念最先由欧美国家的管理学副教授Kahneman和Tversky明确提出，被多名海内外管理学家反反复复确认，由是外汇消费市场上最两极化、负面影响最小的犯罪行为金融创新现像，在利率上体现为短期的动量效应（前一段时间表现较好的股票在较短的未来内仍表现较好）和长期的反转效应（前一段时间内表现较好的股票在长期的未来中表现落后）。
具体而言，消费市场的过分化学反应是由投资决策者在不确定条件下系统性心理认知偏差造成的，投资者面对突然的或未预期到的事件时，倾向于过分重视眼前的信息并轻视以往的信息，从而引起股价的超涨或者超跌，等到投资者理解了事件的实际意义，股价的超涨超跌就会反转，最终恢复到理性的内在价值区间。
从海内外的历史经验来看，每一次金融创新危机和消费市场泡沫的产生均由消费市场过分化学反应的特性导致：从荷兰的郁金香泡沫，到美国互联网泡沫，到日本的房地产泡沫，再到次贷危机，包括中国A股消费市场上的两次股灾，其发展模式均是先由某个具有基本面支撑的事件作为导火索引发消费市场价格上涨，而投资者在价格上涨的过程中越来越乐观，而这种乐观情绪又进一步推动价格继续上涨，由此形成了一种正反馈循环。而当价格上涨到超越常识的范畴时，一个明确的消极事件就会成为压垮骆驼的最后一根稻草，消费市场价格就此一泻千里。
目前A股消费市场上的过分化学反应特性十分明显，其典型代表便是打板指数，其构建方法是选取前一天A股消费市场上所有涨停的股票作为今天的持仓（不考虑涨停板的限制），其利率走势如下图：
该指数在过去的10个月内总涨幅高达18倍，这也就意味着在A股消费市场上前一天涨幅为10%的个股所组成的组合在第二天基本确定能带来超额收益。诚然，由于A股消费市场上有涨跌停板的限制，该策略不能直接拿到实际当中应用，但这可以为我们理解消费市场当作一个参考。
能解释消费市场过分化学反应的社会学监督机制主要有两个：从众犯罪行为和启发效应，而两者都建立在决策信息不完备这一共同的基础之上。
在社会学中，从众被定义为个体在群体中有模仿群体犯罪行为的趋势。从众深层的心理动机有两个：一是个体被群体接纳的需求所产生的社交压力，典型案例便是从众社会学最经典的实验——阿希线段实验，实验中被试与十几名假扮被试的实验者环坐在一起，主试要求被试们指出展示相片中三条长短不一的线段中最短的线段，实验结果表明，75%的被试在假被试们依次给出明显错误（且相同）的回答后会同样给出相同的错误回答，而事后被试的解释是我明确地知道那条线段不是最短的，但我不想与其他人不一样，在这种情形下，个体的从众犯罪行为是由社交压力所导致的；而从众的第二个社会学动机是在信息不完备条件下进行决策时，个体会将他人的犯罪行为作为参照来进行决策，一个典型的例子是当你在街边发现一栋楼中所有人都在往楼外跑时，你也会倾向于远离那栋楼，因为即便你没有任何的信息，但他人从楼中向外跑的犯罪行为便向你传达出这栋楼内有危险的信息，并负面影响了你的决策。这两种从众的一个明显区别是个体是否对认可自己的决策，在社交压力下的从众中，个体并不认可自己的决策，他们清楚地知道自己做的并不正确，自己只是希望能得到他人的认可才会如此行动，而在信息不完备的情况下，个体会认为自己的行动是合理的。毫无疑问，投资者在外汇消费市场中所表现出来的从众犯罪行为属于第二种，其关键便是信息的不完备。
消费市场过分化学反应的第二个心理动力便是启发效应，其社会学定义是：在信息不完备的情况下，人们倾向于使用过去的经验进行判断。而在众多经验之中，对我们的决策负面影响最小的经验分别是我们最开始接收到的信息（首因效应）、最新的信息（近因效应）、以及对我们负面影响最深的事件（可得性启发）。由于投资者之间差异较大，他们最先收到的信息和负面影响最深的事件千差万别，而其最新收到的信息往往又是一致的，因此消费市场作为一个整体，最新的信息对其负面影响的权重是最小的，这便体现为消费市场对新消息的过分化学反应。
综上，我们可以看到，投资者的过分化学反应归根究底可以总结为一个原因：信息的不完备。因此，作为一个投资人，我们要避免这种过分化学反应，其本质就是要解决自己在做出投资决策时的信息不完备问题，方法呼之欲出——投资研究。投资研究的目的就是指导自己的投资决策，研究虽然不能增加我们所掌握的信息的绝对量，但能够提高信息的运用效率，将一些看似不有关的信息通过组合和推理得出与投资息息有关的结论，同时研究也能将本来不可采用的，真假不明的信息进行分辨，截取其中真实有用的部分，从而间接地提高可用的信息量。因此，如果我们的投资决策都有深厚扎实的研究作为支撑，这便在信息总量一定的基础之上，为我们的投资增加了可用的信息量，我们对新入信息的过分化学反应便能得到很好地抑制。
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2019年8月27日
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